■ 一家之言

　　中國證監會在4月1日發佈的《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》徵求意見稿，直指新股“三高發行”，但在我看來，目前這個“徵求意見稿”不但不能解決新股發行制度存在的根本矛盾，反而過度偏袒機構投資者，在改革方向上是“打右燈向左拐”。

　　新股發行制度改革的核心是行政審批制度改革和協調發展一二級市場，如果不觸及這兩個方面，一切所謂的改革都是不徹底的。

　　“徵求意見稿”最滑稽的莫過於一邊提高網下配售比例、一邊放開網下配售股份的鎖定，對於機構不看好的那些新股要建立網下向網上回撥機制。這無疑是鼓勵那些特權配售機構賺取更快、更穩定的收益。現行網下配售股份三個月的鎖定期還能讓一些機構在詢價、出價時謹慎一些，畢竟新股上市三個月之後的價格走勢有很大的不確定性，如果以提高新上市公司股票的流通性為名來取消鎖定期，則無異於放虎歸山。

　　我的建議是取消發行環節的特權分配機制，取消網下配售，讓機構和普通投資者平等申購，然後按照申購均價直接上市交易，不要再人為地擴大一、二級市場的價差。這樣不但會有效地銜接一、二級市場投資者的利益，也可以限制一級市場專門從事炒新的“裸申專業戶”，還可以有效降低新股的上市炒作，同時可以減少對機構投資者的“圈養”，讓他們在市場裏自力更生，而非靠特權和制度來牟利。

　　中國股市網上、網下“雙軌制”的初衷是為了扶助剛剛誕生的新基金，從新股發行額度中撥出一部分直接由其在網下申購，目的是想通過這種利益傾斜的方式讓機構投資者快速發展壯大。現在確實也實現了這個目標，這種吃偏食的特權分配機制在這些年養肥了很多機構，也成為某些特權利益群體牟利的通道。顯然，要想讓發行制度走向市場化，這種特權分配機制必須得改。

　　雖然“徵求意見稿”很想抑制發行定價過高問題，但如果不解決發行價與上市價的割裂問題，反而適得其反。用中金公司董事長李劍閣的話來説，如果一個制度總的傾向是防止定價過高，結果給市場和投資者的印像是新股定價會偏低，於是炒新的人更多，抑制炒新的政策自然就失效了。誠如李劍閣所言，這種“頭痛醫頭腳痛醫腳”的改革措施搞不好就會走向另一個極端，其實根本上還是監管部門在搞價值判斷，這種監管模式何時是個頭？

　　□蘇培科(北京 學者)