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申銀萬國:號角已吹響 可以更積極

發佈時間:2012年04月20日 08:08 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  我們認為,經濟增長下行壓力加大,將倒逼政策發力,因此我們可以更積極。但是這並不意味著市場將重新演繹2008年那樣波瀾壯闊的故事,由於總體上就業壓力不像2008年那樣大,地方政府加杠桿的空間變小,政府對經濟增長的容忍度提高,這使得這次政策更多是托底,其力度要明顯小于2008年,不宜對這次政策預期過高。如果民間投資增長比預期的高,或者通貨膨脹壓力比預期的大,都會對政策形成干擾。因此,在樂觀中需要留一份清醒,對政策力度進行動態評估。

  從理論上看,由於出口主要取決於國外需求,消費主要取決於居民收入增長以及預期,宏觀政策對這兩個變量影響有限,擴大投資必然成為每次保增長的著力點。從現實需要來看,在出口下臺階之後,經濟下滑的主要風險集中在固定資産投資方面,這也需要政府通過穩定投資來穩定增長。因此我們在未來一段時間能看到國家加大政府投資來對衝房地産投資下滑,通過政府支出的加大、信貸的放鬆(已經在3月份開始看到)、大型項目的開工(已部署,尚未明確看到)來穩定經濟增長。

  鋻於這次穩增長是以政府投資來彌補私人投資的不足,其投資和項目下撥的節奏取決於私人投資尤其是房地産投資的下滑節奏。未來3-6個月是房地産投資下滑最快的時間,政府投資力度會最大。同時這段時間又是通貨膨脹下滑趨勢最為明顯的時間,也為政策通過財政貨幣和項目保增長提供了空間。

  需要指出的是,穩增長,資金會先行,信貸和財政資金撥付會最先體現,3月份財政支出大增,信貸突破1萬億,讓我們初步看到了政策更加積極的信號,但最終還要體現在投資需求方面,除了調研各主要項目的進展之外,最重要的關注中長期貸款佔比、基礎設施投資增速、以及中央項目投資增長三個指標。伴隨著十二五項目的開工,農村和西部地區基礎設施、城市市政工程、鐵路、節能環保等項目的實施,中長期貸款佔比將提升,基礎設施投資和中央項目投資將觸底回升。

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  • 申銀萬國
  • 經濟增長
  • 2008年
  • 房地産投資
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