海通證券研究所高級基金分析師

　　單開佳

　　根據國投瑞銀瑞福分級基金的轉型方案，國投瑞福在轉型後將採用半開放的運作模式。該模式設有固定的分級運作時間，到期後自動轉為LOF産品，穩健類份額定期開放申購贖回，但不上市交易；激進類份額可上市交易，但運作期內不可申購贖回。對於穩健份額投資者來説，其每半年擁有一次以凈值贖回本金和收益的機會，資産回收的確定性較強，而目前多數分級基金的穩健類份額只能定期通過到期折算來兌現收益部分，本金的回收須通過二級市場賣出的方式實現，其最終收益易受到折溢價率的擾動。此外，由於銀行理財産品的預期收益存在無法完全實現的可能，瑞福優先的收益分配機制所帶來的收益確定性就體現了明顯的優勢；對於激進份額投資者來説，穩健類份額的約定收益即為其融資成本，而該成本明顯低於融資融券所需要的交易成本，同時目前市場上杠桿水平相近的産品多數都為溢價交易，因此其上市後也可能會出現溢價。

　　該方案還兼顧了原有投資者利益。為了使原有投資者穩妥地兌現資産，方案表示老瑞福將在臨近到期前逐步降低股票和債券等風險資産的倉位，在過渡期內使資産完全轉換為現金形式，保證贖回的順利完成。此外，與其他轉型分級基金先折為基礎份額再拆分的做法不同，國投瑞福採用無縫對接的方式進行産品轉型，即未贖回的原穩健類份額直接轉為新的穩健類份額，原激進類份額也直接轉為新的激進類份額。這種轉換模式一方面避免了因折算為基礎份額導致兩類不同風險承受能力投資者風險偏好的錯配，另一方面由於轉型後穩健類份額可以定期完全兌現本金和收益，而激進類份額在上市後很可能溢價交易，均保護和提升了份額持有人的利益。

　　此外，國投瑞福在轉型後將成為一隻跟蹤深證100指數的被動型基金，這種運作模式既減少了投資經理管理能力對於産品收益的擾動，同時也增加了操作管理上的透明性。當跟蹤指數變動時能讓投資者清楚地判斷産品的漲跌幅度，對於交易型投資者來説吸引力更強，也將增加激進類份額二級市場的流動性。