經濟數據隱憂加大政策調控空間

　　信貸投放回升，貨幣週期或已見底

　　上週期指在好于預期的貿易數據以及貨幣數據的支撐下大幅上漲，而一季度GDP同比增速不及市場預期，使得上週五期指的上漲動能有所減弱。但是從3月份宏觀經濟運行數據上來看，已經出現了企穩的跡象，後期股指仍有望繼續上衝。

　　一季度的經濟增長仍舊處於減速階段，8.1%的GDP同比增速遠低於市場預期的8.4%，這增大了市場對於經濟基本面持續下行的擔憂，但是卻增加了政策調控的空間。日前央行給予部分地方金融機構1%存準率的優惠也體現了貨幣政策的定向寬鬆。資金釋放的信號較為明顯，未來在通脹下行的基礎上，央行可能選擇更多的寬鬆貨幣政策。

　　從經濟運行的各指標來看，工業生産增速出現顯著回升，消費增長也較為平穩，出口也出現了一定的改善，固定資産投資繼續下滑。主要指標走勢較為平穩，顯示當前經濟增長動能或已在低位企穩。

　　從貨幣數據來看，3月新增貸款明顯超出市場預期，創下14個月來的新高，M2首次靠近90萬億的規模。我們認為這一情況是由供需兩方面共同決定的。從供給角度看，同期存款大幅回升客觀上完成了“輸血”，減小了存貸比的約束，另一方面調整多家大銀行的存貸比目標值，信號作用明顯，對市場心理産生一定的引導作用。

　　從需求角度看，地方融資平臺貸款展期，以及3月是傳統工業旺季和新項目的開工時間，信貸需求也出現了環比回升。 由於貨幣週期一般都領先於庫存週期見底，貨幣週期對市場而言是一個重要的風向標，本月的數據再次驗證了這一觀點，2012年1月是本輪貨幣週期的底部。本月M2、M1雙雙繼續回升，增速分別上升了0.4%和0.1%，這一趨勢意義重大，它意味著政策緊縮的風險已經大幅下降，尤其在CPI和PPI處於較低水平的情況下。

　　未來需要關注工業數據對實體經濟企穩跡象的反映，企業長期貸款需求是二季度貨幣觀察的重點，只有長期貸款恢復，工業增加值和用電量等數據配合上升，才能在政策拐點和流動性拐點過後，迎來實體經濟增速的拐點，這無疑也是判斷股指是否已見底的一個重要依據。

　　（作者 何曄瑋 鄧萍 單位：寶城期貨）