“清明小長假”後的“市場”熱情，被CPI回調幅度過大衝擊，也再次引起反彈就此結束還是有望延續的分歧，同時對存準下調以及是否有望降息等政策傾向，再起爭議。筆者接下來將從CPI與PPI角度，以及股指權重銀行板塊與地産板塊近日的分歧走勢，做出對政策方面簡單判斷以及對股指走勢影響的分析。

　　CPI超預期議論紛紛

　　3月居民消費價格指數(CPI)同比上漲3.6%，比2月略微反彈0.4個百分點，幅度超市場預期。市場就此對CPI議論紛紛，難以統一。考慮到油價上漲影響的持續性，我們依然延續之前的判斷，CPI本年度的走勢是總體回歸合理，但將以震蕩的形式，基本呈現前高後緩低的過程，總體不宜過分樂觀。而本月的CPI的影響將較為短期，但CPI回調的確難免會在一定程度上擠壓政策空間，但幅度相對較小。總體而言，依然保持二季度存在存準下調可能的觀點。而對於進入“負利率”時代，為降息提供一定空間的議論，我依然維持先前文章提到的觀點，近期降息的可能相對依然較小，且即使是有降息可能，也應該是非對稱降息。

　　PPI再確認經濟放緩

　　3月份全國工業生産者出廠價格（PPI）指數同比增速自2009年11月之後再次出現負增長，創下28個月來新低。綜合上看CPI與PPI數據，我國經濟雖然不改“軟著陸”的情形，但卻難免受到一些“硬”的因素影響，稍顯出經濟滯脹的情形。PPI連續下降也進一步增加了工業企業面臨的困難。

　　CPI與PPI背離值得關注

　　PPI與CPI之間，雖然歷史數據當中也曾出現多次背離，但是由於此前均是以控制通貨膨脹為主要調控目標，背離一定程度上有利於抑制通貨膨脹。因此，當時的背離無需過於關注。而此次PPI下降而CPI上升，反映出最有可能的原因是傳導鏈條中的流通領域存在較大的差價；PPI與CPI背離，反映出生産領域的價格波動在傳導去消費領域過程中存在阻礙。因此，油價上漲而導致流通環節成本較高推動物價上漲的推論成立。通過歷史數據我們發現，滬深300走勢與PPI有較為明顯的正相關性，也就是説，經濟處於相對穩定增長的情況時，股指相對走強。反之，走弱。因此在以經濟穩定增長為調控目標的背景下，背離值得關注。

　　信貸“親戚” “房”強“銀”弱

　　從3月至今，股指呈現回調。值得注意的是，兩大權重房地産板塊和銀行板塊的走勢卻出現明顯差異。綜合來看，雖然二者都呈現一定的回調，但銀行板塊的跌幅明顯高於房地産板塊。4月以來，這種“房”強“銀”弱的特徵就更為明顯。若從銀行下調利率壓縮銀行利潤，但對負債率普遍較高的房地産行業來説卻屬於利好的角度來説，兩權重板塊近期的走勢一定程度上反映了對降息的預期，尤其是非對稱降息的期待。

　　綜合考慮全球經濟放緩、貨幣政策相對寬鬆的大背景，在今年經濟“保增長”的主要目標下，雖然最新CPI數據一定程度上似乎降低了貨幣調整空間，但在“略顯糾結”的情形下，依然存在國內政策稍稍偏松的可能性。但時點可能相對稍後移，具體時點將與接下來即將公佈的季度經濟數據等密切相關。下調存準依然存在一定的可能性，但降息可能性稍小，且即使是降息，也是非對稱降息。如此情況下，我推測，股指走勢短期將繼續維持震蕩趨勢，難以走出強反彈行情，但下跌空間也相對有限，而中期依然維持相對看漲的判斷。（廣發期貨研發中心 謝貞聯）