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經濟繼續衰退 “股市時間”延後

發佈時間:2012年04月12日 06:49 | 進入復興論壇 | 來源:東方網 | 手機看視頻


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  談到不同經濟階段的大類資産配置,不能不提美林投資時鐘。美林投資時鐘按照經濟增長與通脹的不同搭配,將經濟週期劃分為四個階段:“經濟上行,通脹下行”構成復蘇階段,“經濟上行,通脹上行”構成過熱階段,“經濟下行,通脹上行”構成滯脹階段,“經濟下行,通脹下行”構成衰退階段。

  就資産配置來説,在復蘇階段,股票對經濟的彈性更大,相對債券和現金具備明顯超額收益;在過熱階段,通脹上升增加了持有現金的機會成本,可能出臺的加息政策使得債券吸引力下降,股票的配置價值相對更大,商品則將明顯走牛;在滯脹階段,現金收益率提高,持有現金最為明智,經濟下行對企業盈利的衝擊將對股票構成負面影響,債券收益率好于股票;在衰退階段,通脹壓力減緩,貨幣政策趨松,債券表現依然較好,不過隨著經濟即將見底的預期逐步形成,可增加對股市的關注。

  就當前的宏觀環境來看,國內經濟整體處於增速和通脹雙下的衰退階段。1-2月工業企業利潤負增長成為經濟增速持續下行的放大鏡,3月匯豐PMI充分暴露出中小企業的業績風險,3月中採PMI雖然連續第4個月反彈,但顯著弱于歷史季節性因素;通脹方面,自去年7月以來CPI震蕩下行,並在今年2月暫時中止“負利率”,雖然3月CPI超預期反彈,但通脹下行趨勢尚未改變。

  實際上,自2011年三季度開始,國內經濟便已進入“衰退”階段,只是在歷時三個季度的下行後,多空雙方圍繞經濟是否進入“衰退末期”出現分歧,即投資時鐘是否即將由債券轉向股市。今年年初,房地産、汽車、化工等中觀行業數據以及PMI等宏觀數據的改善一度令市場萌生經濟見底的預期。然而,這種基於季節性錯配的“曇花一現”終被3月份的經濟數據所證偽。更為重要的是,管理層下調經濟增速釋放出貨幣政策趨穩、堅定經濟轉型的信號,在此背景下,經濟增速見底回升的過程將更加曲折和漫長,而3月CPI的超預期反彈更是在短期再度強化了市場對於貨幣寬鬆後移的預判。因此,目前衰退並未行至末期,經濟復蘇仍需等待,見底時點恐怕要晚于市場此前預期的“二季度末”;在此背景下,“股市時間”將繼續後移,二季度指數上可能難以實現超額收益。

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