業績簡評

　　寧夏建材年報顯示，2011年實現營業收入27.27億元，比去年同期增加9.40%；實現歸屬母公司凈利潤3.53億元，比去年同期減少39.43%。以2011年末股本數量2.39億股為基數計算的EPS為1.48元。利潤分配預案：公司擬每10股送10股派4.5元（含稅）。

　　經營分析

　　下半年價格下滑導致凈利潤大幅減少：去年下半年整體大環境不利於水泥需求，過去幾年高速增長的産能壓力開始顯現，同時周邊區域低價水泥大量進入。這些因素導致當地水泥價格出現快速下滑，寧夏PO425水泥價格（含稅）從6月份的410元/噸跌至12月的310元/噸。

　　公司全年銷售均價為297元/噸，同比下跌35元/噸。噸水泥成本上升了17元/噸，為213元/噸。價格和成本的雙重壓力導致噸毛利同比大幅下跌52元/噸，為84元/噸。

　　管理能力較強：雖然財務費用增長較快，去年財務費用率為4.1%，同比上升1.2個百分點，但管理費用率同比下降了1.9個百分點，其間費用率為15.7%，同比下降0.4個百分點。公司噸産品費用為51元/噸，也比相近區域公司更低。

　　公司未來産能增量可觀：公司目前仍有2條生産線230萬噸熟料産能在建，預計今年將投産。按照公司規劃，2012年預計銷售1100萬噸水泥，增長30%。

　　投資建議

　　中期來看，西北水泥供需關係逐漸出現正面因素：首先，水泥價格和盈利已經處於底部區間，未來向下空間有限。其次，西部大開發保證了中長期的水泥需求。

　　我們預計公司未來3年歸屬於母公司的凈利潤分別為4.05、5.61、7.09億元，EPS分別為1.70、2.35、2.96元/股，對應PE分別為15、11、9倍。建議關注。

　　風險提示

　　鋻於西部水泥短期基本面恢復的概率不大，寧夏區域今年新增産能仍較多，EPS可能存在短期不匹配的問題，但我們從週期股的投資邏輯出發，現在到了慢慢佈局低毛利區域的時間窗口。 國金證券賀國文

　　【公司研報】