2011年報EPS為1.55元，凈利潤同比增長62%，業績基本符合預期。公司全年營業收入14.5億，同比增長36%，歸屬上市公司股東的凈利潤為2.1億，同比增長62%，EPS為1.55元，業績符合我們在年報前瞻中的預期。公司第四季度收入5.1億，同比增長38%，凈利潤為7805萬，同比增長32%，Q4收入和凈利潤增速放緩。公司2011年利潤分配方案為每10股轉2股，由於目前處於快速擴張期，用於業務發展的資金需求較高，故2011年度未進行現金分紅。

　　2011年團購、電子商務業務拓展加速，規模效應使公司期間費用下降。公司全年毛利率小幅上漲0.9個百分點至47%，其中加盟渠道毛利率穩步上漲1.3個百分點至40.4%。直營渠道毛利率下降4個百分點至58.1%，直營毛利率下降主要由於團購、電子商務等低毛利業務佔比提高。期間費用方面，隨著公司ERP系統的完善和規模效應的形成，銷售費用率同比下降1.7個百分點至23.4%，管理費用率同比下降1.6個百分點至4.6%，稅率調整使所得稅率提升了2個百分點至24%，凈利率同比上升2.2個百分點至14.2%。2011年公司經營現金流由負轉正為2.1億，略高於凈利潤，經營性現金流較好。2011年底庫存達5.2億，佔總資産比重小幅上漲30.5%，庫存情況未出現嚴重惡化。

　　2012年公司繼續貫徹多品牌方針，計劃營業收入增長25%，計劃凈利潤增長35%。公司披露2012年計劃銷售18.16億，同比增長25%，預計凈利潤2.79億，在高基數上再同比增長35%。1、2月受到春節提早、天氣不佳因素影響，整體的銷售增速出現放緩，3月富安娜加大了打折的力度，從目前的銷售情況來看反響較好，我們預計一季度收入增速約20%，預計二季度起終端的需求有望出現好轉，全年能夠實現25%收入增長。同時隨著産品結構的提升和目前較為完善的ERP系統控製成本，預計公司今年35%的凈利潤增長目標有望實現。

　　考慮到家紡行業一季度是全年利潤增速最低點，今年增速回落但仍保持較快增長，且行業成長空間還很大，維持買入。公司作為家紡龍頭未來將保持穩健的渠道擴張速度。我們預計公司2012-2014年EPS為2.10/2.68/3.35元，對應PE為19.4/15.2/12.1倍，家紡行業雖有調整但仍處於成長期，維持買入。