寧波雙林汽車部件股份有限公司(雙林股份(300100 13.60,-0.05,-0.37%,估值,測評)，300100)是注塑和衝壓汽車零部件供應商，主營産品中座椅系統、內外飾、空調系統、模具、發動機及周邊五大品類零部件並舉。目前公司劃分了4個事業部，分別是座椅、內外飾、精密注塑、空調零配件。主要産品中，內外飾業務雖然毛利率較低，但在公司所有産品營收中佔比最大(約40%)，屬於公司的現金流業務，具有較深的技術積澱，也是目前實力最雄厚的業務。同時，內外飾是目前公司惟一實現一級配套的業務，主要配套長安汽車(000625 4.18,-0.15,-3.46%,估值,測評)、上汽通用五菱等整車企業。

　　座椅是雙林股份的明星業務，毛利率超過30%，公司座椅業務收入處於快速增長中，我們預計2011年座椅收入將超過1.8億元，增長超過40%，且2012年仍將增長30%以上。目前雙林股份在座椅的水平驅動器、軟軸、調角器、滑軌、記憶模塊、電機各個部件技術均較為成熟(尤其在自主研發的汽車座椅驅動器領域，雙林打破了德國IMS公司之前長期壟斷汽車座椅驅動技術的市場格局，在北美市場佔據了較大的市場份額)。其中，水平驅動器、軟軸、位置記憶器、座椅側板等部件已經量産。客戶是博澤、佛吉亞等座椅總成供應商，以出口配套為主。

　　我們分析其座椅業務未來可能的成長路徑，研判雙林股份具有巨大的成長空間。未來主要有兩條可能的成長路徑。

　　路徑一是積極成長為座椅總成供應商。即雙林股份持續在座椅各部件進行投入，但很多部件只是進行技術層面提升，暫時不量産進入市場，以避免開始總成供貨時與已有客戶構成競爭，但這樣座椅部件貢獻業績的節奏可能會放緩，承擔很大的風險。

　　目前的汽車座椅市場主要被江森、李爾、佛吉亞、英提爾少數幾家外資企業掌控，競爭程度較低，這也造就了汽車座椅較高的毛利率水平，一旦雙林股份成長為總成供應商，其成長空間自然不可限量。

　　第二條路徑為座椅零部件二級配套綜合供應商。在每個部件具備一定生産能力後即推向市場，考慮到目前雙林股份技術儲備已經比較充分，涉及很多的部件，而募投項目的資金超過一半都投向了座椅業務，座椅的業績貢獻將迅速且持續地提升。雙林若維持這一路徑則以後再想轉為總成供應商難度很大，但實現業績貢獻將大大提前。國內座椅零部件企業目前主要都是給外資企業提供相關零部件，且部件品類往往比較單一，如中航精機(002013 16.25,-0.22,-1.34%,估值,測評)主要生産調角器，龍生股份(002625 13.80,-0.10,-0.72%,估值,測評)主要生産滑軌，整個市場的集中度不高(調角器市佔率第一的中航精機為20%左右，而滑軌市佔率第一的龍生僅7%左右)。座椅的多個部件領域都具有很大的成長空間，雙林股份若踏實做座椅部件二級配套，則有望成為覆蓋座椅多種零部件的綜合二級供應商，成長空間也不可小覷，但風險則小得多。

　　綜上所述，我們認為雙林股份將維持多業務並舉的格局，但座椅業務將是未來的主要看點。雙林有望成長為座椅總成供應商或二級配套綜合供應商，雖然能否成為總成供應商具有很大的不確定性，但公司已經具備了一定的基礎，鋻於座椅總成集中于少數廠商的競爭格局，雙林的想象空間巨大。而即便只是踏實地繼續走二級供應的路子，在座椅各部件的技術儲備和座椅募投項目的逐漸達産，也將帶來高速增長。

　　我們給予雙林股份“推薦”評級。(東興證券)