一、事件概述

　　近期我們對新寧物流進行了調研，就公司2012年業績向公司高管進行了座談，並對公司深圳庫區進行了現場調研。

　　二、分析與判斷

　　從IT進入消費領域，消費品倉儲有效降低短週期波動影響

　　IT倉儲受投資週期影響較大，在國內經濟轉型背景下，傳統IT製造業難以呈現以往的高速增長。一方面，十二五期間經濟增長動力從投資、出口轉向消費是大概率事件，從中央減稅、增收等政策推動下，消費升級帶來的國內消費品需求將大幅增長；另一方面，公司嘗試進入酒類、高端奢侈品等消費品倉儲領域，今年新貨種的增加是大概率事件。我們認為，公司涉入消費品領域有效降低短週期波動的影響，有望分享十二五消費升級帶來的倉儲貨量的大幅增長。

　　物流工程的履行者，人力成本影響有望大幅削減

　　傳統倉儲業務簡單粗放、對勞動力依賴度高，造成倉儲業毛利率水平較低的弊端。一方面，與其他貨種相比，IT零部件倉儲對保存條件、時間要求最高，公司的管理經驗複製到其他類市場的難度低；另一方面，公司通過對倉庫的“工廠化”改進，加快貨物週轉率、降低人力成本，並進一步降低了差錯率。我們認為，公司致力於物流工程的拓展、同等規模倉庫人力成本依賴程度明顯將低，這將有效提高進入其他貨種領域的核心競爭力。

　　深圳倉儲見盈利，香港貨種流入打開增量空間

　　2011年四季度深圳倉儲扭虧為盈，標誌公司大規模投入初見成效。深圳倉儲是公司募投的主要項目之一，主要客戶為聯想、大聯大集團，主要貨物為香港轉存的計算機配件和整機。香港地價和運輸成本遠高於深圳，以筆記本電腦為代表的貨種已呈現向內陸轉移的跡象。我們認為，在計算機行業利潤下行的背景下，境外貨種流入的動力將明顯加大，公司深圳倉儲項目盈利前景值得期待。

　　佈局貴州茅臺産地，成功拓展基酒物流市場

　　公司去年四季度出資2400萬元與貴州省仁懷市糖業煙酒公司、貴州省赤水河谷供應鏈服務有限公司共同設立仁懷市新寧基酒物流有限公司，主要負責銀行質押基酒的代理監管。我們認為，一方面，以茅臺酒為代表的仁懷市白酒産業已經形成規模，基酒的可變現性、年份特點帶來其倉儲需求十分旺盛；另一方面，公司憑藉其在IT倉儲業的成功經驗，能夠有效保證基酒倉儲物流的快速盈利。

　　三、盈利預測與投資建議

　　2011年前三季度公司利潤下降60%以上、每股盈利達到0.07元的歷史最低水平，主要原因是成本費用上升導致利潤率下降，部分子公司的規模産出尚需一定時間。四季度以來，深圳倉儲、基酒物流等新項目均已開始扭虧為盈，項目前景值得期待。我們認為，在2011年業績基數較低的背景下，香港貨種流入和涉入消費品領域將是公司2012年業績增長的重要催化劑，預計公司11-13年營業收入分別增長16.70%、20.80%和23.50%，實現EPS為0.13、0.22和0.31元，對應PE分別為62.29、36.71和25.98倍，給予“謹慎推薦”評級。

　　四、風險提示

　　大盤系統性風險

　　(張琢 民生證券研究所)

　　(來源:中國證券報)