　　公司業績實現穩定增長,符合預期。營業收入113億,同比增長12.3%,凈利潤12.1億,同比增長30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非後凈利潤11.8億,同比增幅27%;每股經營性現金流-0.64元。經營性現金流低於凈利潤主要是應收票據(均為銀行承兌匯票)增加11.3億,問題不大。單四季度看,主營收入實現35.7億,同比增長4.6%,凈利潤實現3.5億元,同比增長30%。

　　工商業穩健增長,透皮部成為增長亮點:工業收入43.8億,增幅21%;

　　其中:藥品收入21.3億,增幅25%,凈利4.1億;透皮部收入9.5億,實現恢復性增長,增幅為69%,凈利3.3億;健康事業部收入12億,增幅17%,凈利2.18億。商業收入70億,增幅12%。凈利1.75億。

　　"新白藥,大健康"戰略推進將使公司邁入發展新階段。11年積極推進大健康戰略實施。如果説"穩中央、突兩翼"是以"産品"為基礎的公司戰略,那麼"新白藥、大健康"將是以"産業"為基礎的公司戰略。我們認為白藥在這一廣闊領域將大有所為:藥品、牙膏和透皮的成長瓶頸未到,通過品規的擴展,仍有上升空間;洗護類養元青等近兩年將是凈投入,何時成為市場亮點只是公司的規劃和時間問題;藥粧和急救包等也有望成為下一個增長點。

　　建議增持,標價70元。我們認為公司在"整體搬遷"完成之後,在進行內部資源的重新配置和整合,"新白藥、大健康"是以"産業"為基礎的公司戰略,公司將繼續穩健快速發展,預計12、13年EPS為2.25、2.73元,12個月目標價70元,建議增持。(國泰君安)