2月底央行下調存準率後，銀行間市場資金面逐步好轉，7天回購利率持續下降，最低降至2.68％。我們認為，資金面寬鬆的趨勢在未來兩個月將延續，主要原因是前期導致資金面緊縮的因素都有所緩解，貨幣政策也將隨通脹回落而趨於寬鬆。

　　首先，3月、4月的公開市場到期量分別為2540億、2790億，較2月的120億有大幅回升，並且，央行目前可以在不對貨幣市場利率造成大幅影響的前提下，通過開展短期正回購，將當前較充裕的流動性延後，為應對未來可能出現的資金緊張增加了調控籌碼。

　　其次，去年四季度，由於人民幣貶值預期的出現，外匯佔款出現負增長，資金外流，給流動性造成很大壓力。我們傾向於認為人民幣貶值預期是暫時現象，是受美元階段性走強的衝擊，因為即使中國GDP增速略微下調，中國的經濟增速和通脹水平的組合，在全球仍是非常有吸引力的，資金長期持續外流不會出現。今年資金外流的情況即有所轉變，人民幣重回升值軌道，並且在去年底資金外流的過程中，央行力挺人民幣、維護匯率穩定的行為，更加增強了市場對人民幣的信心。我們認為未來外匯佔款將對流動性有正貢獻。

　　最後，貨幣政策的微調至關重要。此前雖然貨幣政策預調微調的基調已定，但是微調的步伐總是慢于市場的預期。我們認為首要原因是對通脹的擔憂，例如1月出現的CPI水平超預期，就阻止了央行在元旦、春節兩個時點降準備金率。但隨著通脹回落的逐步明確，如果再次出現類似元旦、春節的資金驟緊，我們認為政策調整的阻力將逐步消除。

　　當然，造成資金面緊張的因素仍然存在，例如，3月底銀行出於季度末考核需要，可能再次大規模衝存款，二季度中後期財政存款的增加和企業分紅，都會對資金面造成一定衝擊，但是不會改變貨幣市場利率下行的趨勢，要改變這一趨勢，需要看到經濟增長超預期或通脹重新抬頭。⊙農銀匯理貨幣市場基金經理 吳江

　　(來源:上海證券報)