事件:酒鬼酒公佈年報,2011年實現營業收入9.6億元,同比增長72%,凈利潤1.9億,增長151%,EPS為0.593元。扣非凈利潤為1.7億元,本年度公司不分配、不轉增。同時公告組件洞藏酒銷售公司。

　　對此,我們點評如下:

　　省內外收入增速保持強勁勢頭:公司省內收入翻番,華中區域保持著70%左右的高速增長,省外布點效果顯著,華北和華東兩個區域增速分別為84%和75%。2012年隨著渠道下沉到縣級,以及湘泉酒成立事業部進軍中低端市場,省內預計將保持50%增長;洞藏酒銷售公司的組建顯示公司省外擴張的決心。

　　期間費用率大幅下降,利潤增幅遠高於收入增幅:2011年高端白酒銷售佔比提升,毛利率上升0.62個百分點;銷售費用和管理費分別下降8和3個百分點,而收入規模擴大72%對費用率進行了大幅的攤薄,凈利率同比上升6個百分點,符合我們一直對其"隨著收入體量的變大,費用率將逐步降低"的判斷。我們認為公司12-13年費用率還將繼續下降,凈利率仍有提升潛力。

　　省內天然蛋糕資源+自身營銷機制理順+省外快速復興確保12年將繼續高增長:我們一直提出白酒價值洼地在於地區復蘇型白酒,而符合上述前2條篩選標準的三線白酒定會在未來兩年表現出價值回歸,省內天然的消費量為地區復蘇型白酒提醒了蛋糕市場,自身不錯的營銷管理體系則使錯過了上一波白酒復興的企業在未來2年業績持續爆發,200-500元價格帶隨著二線白酒價格帶的上移,目前已經被酒鬼、沱牌舍得等品牌全線佔據,也是發展的外界條件。至少從現在看,這些業績驅動力因素依然存在,因此未來2年的復興之路還將繼續。

　　盈利預測、估值和投資建議:預計2012-2014年收入分別為16.9億、22.1億和27.6億,YoY分別為76.2%、30.4%和25%;EPS分別為1.02元、1.32元和1.67元,YoY分別為72.4%、29.7%和26%,目標價32元,維持"買入"評級。(宏源證券 酈彬)

　　(來源:中國證券報)