春運效應給航空運輸業基本面帶來邊際改善，但未來反轉還要看國際航線。由於受到春節因素的干擾，1月份客運需求顯著增長，貨運需求大幅下滑，預計2月份客貨市場同比表現將與1月顯著反差，即客運增速下滑，貨運增速回升。行業整體景氣程度的變化尚難以明確判斷，需要等待2月和3月的數據來綜合觀察。大盤反彈如果延續，作為週期股的航空板塊，前期漲幅弱于其他週期板塊，或存在一定估值修復補漲需求。但經濟和航空基本面是否會超預期的“壞”，需要時間驗證，因而我們建議謹慎參與，隨時準備撤離。

　　主業盈利同比下降、環比上升。預計1月航空業收入320億元，同比增長18%，環比增長20%；毛利率為20%，同比下降0.3個百分點，環比上升22個百分點；預計1月行業利潤20億元，同比下降30%，環比增長142%。國際客貨運供需失衡和高油價拖累了航空公司盈利水平。

　　客運好于貨運，國內航線好于國際航線。2012年1月我國全民航綜合、國內（含地區）、國際和地區的運輸總週轉量（RTK）分別為46.64億、32.91億、13.73億、1.04億噸公里，同比增長-0.1%、8.5%、-16.1%和6.4%，環比增長-1.7%、4.3%、-13.6%和-3.6%。1月我國民航綜合、國內（含地區）、國際和地區旅客運輸量分別為2566.9萬、2376.9萬、190.1萬、69.0萬人次，同比增長13.2%、13.4%、11.1%和19.8%，環比上升11.6%、11.8%、8.6%和6.3%。今年春節較早，春運航空出行高峰基本位於1月份，故國內航線同比出現明顯增長，但13.2%的旅客同比增速較2011年1月份下降3.6個百分點。

　　客運供需平衡，貨運供大於求，供需失衡隱憂揮之不去。2012年1月底我國民航運輸飛機1776架，同比和環比分別增長10.8%和1.0%。飛機日利用率9.3小時，同比持平，環比上升0.6小時。ATK68.79億噸公里，同比增長4.5%，環比增加3.2%；供座數3157萬個，同比增長10.5%，環比增加7.9%。1月份受春節拉動效應，客運供需基本平衡，但貨運表現出嚴重的供大於求。

　　客座率和票價水平有所回升。全民航1月綜合、國內（含地區）、國際和地區客座率（PLF）分別為81.3%、82.3%、77.2%、72.3%，同比提升2.0、1.7、3.0、1.1個百分點，環比上升2.7、2.2、4.0、-1.9個百分點。受春運拉動，國內客運市場景氣程度有所回升。預計1月我國民航客公里票價約0.68元，同比提升4.6%，環比提升11.5%；噸公里收入約6.44元，同比提高17.1%，環比提高21.5%。

　　機場：穩增長，高分紅，顯防禦。機場獨特的商業模式，使其在經濟下行時也能受益航空公司的降價保量，防禦性明顯。長期來看，隨著中國經濟的持續穩定增長、居民收入水平和消費水平的提高，機場業務有望持續穩定增長。同時航空業務和非航業務雙輪驅動，將使機場有望穿越經濟波動，盈利有望持續穩定增長。上海機場（600009）2011年年報宣佈每股分紅0.6元，分紅率高達77%（歷史最高分紅），股息率達到4.6%，彰顯高回報和防禦性。

　　在運力增長相對剛性的情況下，我們更傾向於關注中國經濟見底和預期全球經濟好轉導致航空供求關係逆轉，進而帶來航空股反轉的大機會，建議中長期關注中國國航（601111）。機場獨特的商業模式使其防禦性明顯，航空業務和非航業務雙輪驅動，將使機場可能穿越經濟波動，盈利增長有望持續，重點推薦上海機場和廈門空港（600897）。通用航空的發展不可能一蹴而就，相關公司短期內業績難以快速釋放，建議懷抱希望繼續等待。

　　(來源:中國證券報)