近期歐元的上漲與日元的下跌配合得天衣無縫，構成一道久違的風景，喚起市場一段美好的記憶。是套利交易嗎？莫非曾經令匯市投資者屢試不爽，“渡邊太太”們聲名遠播的交易模式回來了？

　　形式上，毋庸置疑。投資者們賣出避險貨幣日元，買入高收益貨幣歐元，推動歐元對日元交叉盤的上漲。自今年1月中旬，歐元對日元便觸底回升。進入2月，升勢更加一發不可收拾，本月逾8%的漲幅已確定無疑，為近十年以來首現。這讓人感到疑惑，市場冒險精神何以瞬間集聚、爆發？

　　日元方面，日本央行2月14日一致通過維持隔夜利率目標在0-0.1%不變的決定屬市場預期之內，但同時通過提高資産購買規模放寬貨幣政策，令投資者始料未及。

　　日央行在涉及日元升值的問題上語言頗為隱晦，以標榜其獨立性。日央行聲稱，受歐債危機和日元升值影響，日本經濟前景不確定性仍很大。該決定的實施恰是為了保障目前經濟復蘇的良好勢態，支持金融行業克服通貨緊縮。但稍加揣摩發現，日央行視日元升值為威脅日本經濟前景的因素之一。而日央行此次擴大量化寬鬆政策規模的直接目的正是打擊日元匯率。

　　此外，日央行對物價目標的最新表述是設定在中長期核心CPI為2%或略低的幅度，近期為1%。這意味著日央行放寬對於本國通脹的容忍程度。但日央行最新預計反而下修了去年10月的預測，其在不久前公佈的報告中預測，截至2012年3月一年的日本核心CPI為-0.1%；至2013年3月的一年的核心CPI為0.1%。可理解為，日本央行暗示市場，尤其日元多頭其擁有實施更多量化寬鬆政策的空間。

　　歐元方面，歐元區財長會議達成希臘第二輪救助協議後，我們一度擔心私人希臘債務減記進程、評級機構反應、G20討論IMF增資、各國議會表決結果等風險事件，可能會提升未來市場的風險厭惡程度。

　　事實上，國際評級機構惠譽及標普確實發佈了負面評價。標普更將希臘“CC”長期主權信用評級和“C”的短期主權信用評級下調至“選擇性違約”(SD)。但歐元僅短暫下挫之後便重拾升勢，表明市場對於歐債危機的前景依然樂觀。主要原因在於近來歐元區公佈的經濟數據好于預期。數據顯示，2011年12月份歐元區工廠訂單環比增長1.9%，增幅大於預期，且創5月以來最高水平，主要受德國、愛爾蘭和意大利工廠訂單的強勁增長提振。

　　值得注意的是，財政緊縮之下的歐洲經濟可能難有持續性良好表現。這意味著套利交易失去了一個重要的必要條件──經濟穩定。如此，所謂的歐元對日元的套息交易很可能只是曇花一現。關威