在降準姍姍來遲的背景下，2月份債券市場震蕩走弱，機構對於市場後期表現的研判正出現較大分歧。分析人士指出，貨幣政策鬆動、流動性趨於寬鬆、通脹水平回落等支撐本輪債市走強的主要因素並未改變，在資金面逐步改善的背景下，債券市場有望繼續震蕩上漲。

　　2月債市表現弱于預期

　　回顧2月份債券市場運行狀況，在上半月政策鬆動預期一度向淡、降準後資金面改善幅度有限、新債發行較為密集、前期收益率水平下降過快等諸多負面因素影響下，債市並未在年內首次降準的推動下走強。主要期限利率産品的收益率反而出現小幅上行。數據顯示，截至2月27日，10年期國債收益率水平較1月份上行約10個基點，10年期金融債收益率則走高20基點左右。與此同時，由於資金面的束縛，當月新債發行利率的定位也在向二級市場靠攏，尤其下半月多只國債、金融債的發行利率均貼近二級市場同期限債券的收益率。

　　資金面方面，市場資金利率呈現出前半月逐步回落、下半月逐步拉緊、月末再度走低的特徵，這也與本月債市整體運行節奏相吻合。在市場對於外部通脹和宏觀經濟環境預期較為一致的背景下，資金面對於2月份債市的影響更為突出。

　　根據當前主流機構的觀點，貨幣政策放鬆節奏慢于預期、降準對於資金面改善的作用較為有限，是壓制2月份市場走強的主要原因。而在本輪債市始自去年四季度以來的走升已持續較長時間、收益率水平已取得較大幅度下降的背景下，一些看淡市場後期表現的觀點正在涌現。不過，當前主流機構對於債市後期的表現依然較為樂觀。

　　市場向好格局未變

　　在經過正式降準前資金面較為煎熬的時刻後，中金公司、中信建投、華泰證券等機構最新研究觀點認為，即將公佈的2月經濟數據將呈現增長和通脹雙雙回落的特徵，基本面依然對債市有利。而伴隨著資金利率的繼續回落，流動性改善將拉低短端收益率，帶動曲線整體陡峭化下移。

　　興業資管金麒麟1號投資經理朱文傑表示，資金面的改善應當是一個緩慢的過程，上周以來資金利率持續在高位運行，並不能扭轉資金面逐步回暖的趨勢。從更長時期來看，資金面將會維持在較中性的狀態。朱文傑同時表示，考慮到刺激經濟、促進中小企業發展等驅動，央行貨幣政策的穩步鬆動依然可以期待。而春節後全國較大範圍的蔬菜價格上漲與前期豬肉價格的走高並不相同，菜價的攀升趨勢將難以持續，長期來看通脹水平依然會緩步回落。基於上述判斷，朱文傑對於債市中期走向較為樂觀。朱文傑稱，雖然降準後收益率沒有出現此前市場預期的進一步回落，但主要期限國債收益率依然在相對較低水平持穩。在市場外部環境未來仍會繼續改善的背景下，上半年債市的投資機會依然較為確定。在投資策略上，朱文傑認為，考慮到利率産品收益率預計在較長時期都難以降至更低的水平，中等期限略短的中低評級信用債，將會出現較佳的投資機會。

　　華泰證券固定收益分析師程艷也指出，政策放鬆的慢節奏有望拉長債券的整體偏牛行情，當前相對平滑的收益率曲線有待進一步矯正。伴隨著信貸開閘的穩步推進，中等評級信用債發行主體的流動性終將得到改善，建議重點關注3年左右期限AA+和AA評級的中期票據和公司債券。本報記者 王輝 上海報道