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當前，市場利率下行預示著反彈過程未結束，但流動性改善的邊際效應遞減決定行情開始換擋，反彈下半場的關鍵在於流動性向政策預期的騰挪。我們繼續推薦金融和汽車等資金和政策的共振品種，收縮成長股戰線至電子信息、節能環保等政策主題。
我們建議三個層面觀察本輪行情：第一，反彈關鍵在流動性而非基本面，因為基本面難超預期，反彈動能源自流動性改善；第二，流動性看價不看量，政策微調決定總量求穩，價格變化才能反映資金配置效率提升；第三，資金價格看市場利率而非官方利率，因為市場利率才是結構修復主戰場。只要票據貼現等表徵市場利率的指標仍在回落，反彈過程就將延續。
近期部分看空觀點的邏輯在於票據貼現等市場利率指標回落空間有限，而新增信貸等總量指標不及預期，這預示流動性改善推動的反彈過程接近尾聲。我們認為，雖然流動性改善的邊際動能在遞減，但流動性預期到政策預期仍有騰挪空間，因此行情只是換擋而非結束，反彈在逐步轉入下半場。預計到一季度末業績風險釋放才會引發弱復蘇反彈的終結。
行情換擋的反彈下半場，市場熱點也將有所切換。主流觀點對提升配置防禦性的呼聲在提升。但我們認為在反彈過程並未結束前，行情仍將由低估值修復和超跌反彈主導，機會仍在預期右側的週期股，全面轉向防禦時機未到。但是，伴隨年報和一季報的陸續公佈和業績風險逐步呈現，建議適當收縮成長股戰線，增配政策受壓板塊和部分滯漲消費類品種。
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