今年1月份，我國消費者物價指數（CPI）同比增長4.5%，與去年12月份相比，有小幅回升。普遍認為，1月份CPI數據小幅反彈，主要是受節假日因素影響，預計未來CPI數據可能還會下降。與CPI數據相比，1月份我國生産者物價指數（PPI）則大幅下滑，從去年7月份同比增長7.54%下滑至今年1月份的0.73%。筆者認為，我國1月份PPI與CPI數據預示著我國經濟可能進一步下滑。

　　CPI與PPI數據能夠釋放出短期經濟增長形勢的信號。二者之間既有聯絡又有區別，理論上對二者之間的因果關係也還存在爭論。一般認為，由於PPI反映生産環節的價格水平，而CPI反映消費環節的價格水平，根據價格傳導的經驗，整體價格波動一般是首先出現在生産領域，然後通過産業鏈向下游擴散，影響消費品生産企業的成本，從而將價格影響擴展至消費品。因此，PPI常被看作是CPI的先行指標。但二者之間也有區別，特別是在統計口徑上並不嚴格對應，籃子商品的比重也不相同，因此也有可能出現CPI與PPI不一致的情況。

　　很多研究者關注到CPI下降，但PPI在高位運行的情況，即CPI與PPI倒挂，認為這種情況蘊含著很大的經濟風險。因為PPI走高往往受到原材料、能源、人力成本等因素上漲的影響，這使得企業的生産成本上升，擠壓生産企業的利潤空間，而CPI走低擠壓零售等環節企業的利潤空間，可能帶來比通脹更加嚴重的後果。

　　但筆者認為，與CPI下降，PPI高位運行的情況相比，CPI相對穩定，但PPI大幅下降的情況可能蘊含著更大的經濟風險。因為這往往意味著消費物價上漲可能是由於生産供給不足所導致，而傳統的治理通脹的總需求辦法比如收緊貨幣等辦法可能會導致經濟流動性短缺和信貸收縮，進一步影響供給，導致供給繼續收縮，但由於剛性需求的存在，供給收縮會繼續支撐消費物價上漲，從而可能出現“滯脹”，即經濟增速下滑與物價高企並存的情況。

　　從我國的經驗數據來看，如果出現PPI大幅下滑，甚至下滑速度超過CPI的下滑速度時，對經濟來説往往是一個不好的信號，通常會出現經濟增速大幅下降。從1996年10月以來的數據看，出現PPI大幅下滑，甚至下滑幅度大大超過CPI比較明顯的情況主要有2次，第一次是1997年3月到1998年11月，其間CPI從4%下降至-1.2%，但PPI從0.47%則下降至-5.68%，同時國內生産總值（GDP）增速從1997年一季度的10.4%大幅下滑至1998年二季度的7.2%。第二次是2008年8月到2009年7月，期間CPI從4.9%下降至-1.8%，而PPI則從10.06%大幅下降至-8.2%，同時GDP從2008年二季度的11%大幅下降至2009年一季度的6.6%以及二季度的7.5%。

　　目前我國PPI已經從11年7月份的7.54%大幅下降至今年1月份的0.73%，降幅很大，可能預示著一季度我國經濟還將下滑。從1月份公佈的其他數據，特別是新增信貸數據、社會融資規模、實際使用外資、出口等數據來看，均出現了下降趨勢，部分數據下降幅度還比較大，對未來經濟運行存在的下行風險應該保持警惕。 （作者單位：中國國際經濟交流中心）

　　(來源:證券時報)