在整體弱市格局下，近期不斷有上市公司向下調整增發價格。站在上市公司、參與增發各方和投資者的角度來看，這種增發價的被動下調頗有“囚徒困境”的意味。

　　調降價格確保募資

　　近日，聯創光電披露了最新的增發價格為6.31元/股，但募資總額不變。實際上這已經是該公司第二次調整增發價格了。2011年7月8日，聯創光電首度公佈定增預案，擬向不超過10名特定投資者以不低於10.1元/股的價格發行不超過6300萬股，募集資金不超過6.36億元。隨後公司第一次調整增發價，調整之後變為8元/股。

　　特發信息2月21日披露了調整後的非公開發行股票預案，將發行價格從不低於8.41元/股下調至6.64元/股。並將發行數量由不超過2500萬股上調至3000萬股，募資總額不變。1月31日，珠江啤酒調整了增發方案，增發價由1月5日公佈的10.37元/股下調至8.95元/股，增發股數由2.15億股上調至2.5億股，募資總額也不變。

　　某種程度上説，在增發預案出臺之初，上述公司的股價之所以較增發價出現相當程度的下跌，很重要的原因就是在市場不景氣的大環境下，增發方案並沒有讓上市公司原有的二級市場投資者獲得足夠樂觀的預期。

　　利益分歧影響各方

　　按照經濟學的解釋，“囚徒困境”假定每個參與者即“囚徒”都是利己的，即都尋求自身的最大利益，而不關心另一參與者的利益。在募資總額一定的情況下，上市公司更傾向於以較高的價格增發新股。如此，增發新股對大股東控股權的稀釋作用也能降到最低。在行情火爆的情況下，股價上漲的樂觀預期往往能夠消化高價增發。但若市場冷清，原有投資者往往選擇用腳投票。投資者賣出股票，使增發價與現時股價背離，加大了增發難度，增發價下調成為上市公司現實的選擇。按照該理論，到這個時候，合作才可能會作為均衡的結果出現，一個受到二級市場認可的增發價才是增發完成的關鍵。

　　分析人士認為，定向增發的最大好處是，大股東以及有實力、風險承受能力較強的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，儘量減少小股民的投資風險。不過，在市場低迷的局面下，由於定向增發不涉及普通投資者，在增發再融資計劃的醞釀、表決、信披過程中，中小投資者的權益未得到充分的尊重，出於對募資項目的不了解不信任情緒，以及股本擴張之後對每股收益下降的恐懼，在市場資金緊張的情況下，極易導致中小投資者形成草木皆兵的悲觀心理預期，進而造成上市公司與二級市場投資者雙輸的局面：在股價下跌的過程中，中小投資者出貨後損失了真金白銀，大股東也遭受了市值損失。而由於證監會的增發許可只有6個月的有效期，增發難産，也面臨到期失效的問題。

　　靳書陽