從來沒有一家企業的上市過程會被全民關注，以天然熊膽入藥的歸真堂，IPO的過程挑戰了社會和IPO底線。讓投資者在討論商業價值的同時，不得不討論上市公司的道德底線。

　　實際上，在商業利潤和道德之間，並沒有太多非此即彼的抉擇。歸真堂之所以上市遭到質疑，除了其熊膽提取過程被人非議外，其可持續增長的前景也並不為投資者所看好。一家在IPO過程中就遭到媒體和百姓質疑的公司，機構在選擇其作為投資對象的時候也會更加審慎。

　　天然動物成分入藥也面臨隨著動物福利的進一步改善，將會出現越來越多的政策風險，如果歸真堂的主營業務受其原材料來源影響而降低産量或者質量，投資者顯然是不願意接受的。

　　其次，從吸引機構投資者的角度看，除了國內已有的大型投資機構可能會“不拘一格買股票”外，具備海外投資背景的機構在投資中往往會更進一步考慮到企業的社會道德風險、政策風險，涉及動物保護政策的時候尤為謹慎。

　　再者，政府部門需要考慮的是，到底應該鼓勵什麼樣的企業上創業板？歸真堂謀求在創業板上市，本身就是對扶植新科技新産業的創業板定位的挑戰。並不是説傳統的中醫藥行業不適宜上市，而是歸真堂這樣利用稀缺資源制藥的企業，不能確定長期穩定的利潤增長，不能代表最先進的生産力。歸真堂計劃用上市募集的資金來建設總規劃面積為3000畝的養殖基地，把黑熊養殖規模擴大到1200頭。其上市融資的目的並不是改進和研發熊膽替代品。

　　如果按照歸真堂也能上市的邏輯，就會打開一個潘多拉盒子，所有利用後代資源達到短期利潤增長的企業都會一窩蜂似的申請IPO，用融資來的資金再投入下一輪侵佔。這樣的結果是創業板設立者不願意看到的局面。

　　市場選擇什麼樣的上市公司，並不能僅僅回顧其三年內的財報，先不提看著財報審批通過後第一年就利潤變臉的公司，重要的是，三年的財報並不能揭示企業的長期投資價值。和海外幾十年如一日為投資者賺取穩定收益的上市公司相比，中國也應該在A股市場成立二十多年之際考慮一下如何優勝劣汰，創造一個更完善和良性發展的市場。在審批制尚未退出歷史舞臺的時候，政府有責任為投資者選擇具備長期可持續發展價值的公司上市；在審批制停止之後，機構和中小投資者則會用市場的力量來抉擇是否投資歸真堂這樣具有政策風險的公司。□趙晶