估計“流動性”是財經媒體上曝光率最高的詞，所有和“錢”、“資金”以及“政策”相關的概念，大致都和這個詞脫不開干系，很多人的投資決策，也和它密切相關。

　　但是這個概念掩蓋的可能比揭示的多，它和股市的關係，恐怕也沒有看起來那麼簡單。

　　最原始的流動性，大致指存款類金融機構在央行的超額準備金。不過，現在任何市場中的“資金”進出、或者“資金”價格升降或者經濟中“資金”供給的變動基本上都理解為流動性的變動。那麼它們和市場的關係到底怎樣呢？

　　與市場關係最直接的，恐怕就是“市場”內的流動性。價格的變動是買賣的結果，更多的人願意把更多的錢買股票，它自然會漲。在這個意義上，流動性和價格一樣，是交易這個硬幣的兩面。

　　也就是説，場內的流動性本身對市場走勢的預測作用，在於幫助確定市場資金的供給、需求，以及背後的行為和觀念，這是理解市場很重要的一部分。但“量”和“價”的對應，至少技術分析的傳統看，並不是那麼確定。

　　稍微間接一些的，是“資金”價格和供給的變動。這些“資金”的價格大致指的是各種定義下的利率，而供給在很多時候指的是貨幣信貸的投放。那它們和市場的聯絡如何呢？

　　聯絡之一是在資産的配置上。如果你看到利率下降了，或許可以去設想因為一部分資産已經變得太貴，升值空間有限，人們在接下來的時間會投資股票。這樣的邏輯好像可以應用到房地産市場上：因為國家調控房地産，所以大家就不買房子買股票了；不過這一年多以來情況好像不是這樣。

　　事實上，用資産A的價格來預測資産B的價格，需要明白驅動A的力量是什麼，這個力量發生了什麼樣的變動，再去分析這些變動最後對B有何影響。忽視價格變動背後的邏輯，直接用歷史上價格之間的相關性進行預測，無異於刻舟求劍。

　　聯絡之二是在貨幣信貸的投放與經濟活動的聯絡上。貨幣信貸的擴張，在很多時候會伴隨其後經濟活動的活躍，以及企業盈利能力的改善，這肯定會對當前的資産價格産生影響。這個聯絡恐怕是市場上“運用”最廣的一種。

　　但並不是所有的貨幣和信貸的加速擴張都伴隨著未來經濟活動的改善。就拿這兩年人們市場挂在嘴邊的量化寬鬆來説，它也並非總是推動經濟活動的明顯改善。即使在聯儲看來，量化寬鬆對於推動經濟增長、減少失業，作用也是比較有限的。也就是説，過去一兩年推出量化寬鬆後，經濟情況的改善在很大程度上説是“伴生”的現象，而非結果。

　　現在市場寄希望於量化寬鬆III，寄希望於更大規模的長期資産回購操作，它確實會帶來充足的流動性，但經濟是否就因此就向好了？這次準備金率降下來，看起來是“政策底”已經出來，不過考慮到1月份如此差的社會融資情況，信貸需求轉弱也已非常確定，那略為寬鬆的政策立場能讓一、二季度經濟見底回升麼？基於經濟活動預期的資産價格變動，需要在預期得到證實才能延續，市場近期樂觀的情緒，在未來一段時間恐怕會遭受基本面情況的考驗。

　　（作者係博時基金宏觀策略部總經理）