今年1月，中石油發行了2012年第一期200億的企業債，招標認購倍數超過30倍，當時人氣用“瘋搶”來形容並不為過。然而，僅時隔僅一個多月，中石油第二期200億企業債招標，認購倍數均不足4倍，只能用“冷清”來評價。業內人士指出，前後兩期認購反差巨大主要與近期債券供給增加和市場資金面尚未緩解有關。儘管中石油此類高等級債的信用有保障，但考慮目前收益率，基金更看好中等級信用債。

　　認購回歸合理水平

　　中石油2012年第二期企業債招標結果公告顯示，7年期品種中標利率為4.5%，15年期品種中標利率為5%。據中石油2012年第二期企業債承銷團中的一家券商透露，這兩個品種的認購倍數分別為3.09倍和1.5倍，儘管相比1月份第一期招標30多倍的認購倍數可謂“一個月河西一個月河東”，但是回歸到了市場正常水平。

　　某券商研究員表示，中石油上次招標時價格下限比較高，大家考慮可能會在下限中標以增加申購量，導致認購倍數“誇張”。此次招標區間比較大，達100個bp，較為寬泛的區間使機構間競價更自由，申報量也更合理。他向中國證券報記者透露，基金投標的較少，銀行、保險等資金量大的機構參與較多。

　　對於本期中石油企業債認購難以再現火爆場面，一位債券基金經理表示，從需求層面來看，目前市場正處於回落階段，儘管央行下調了存款準備金率，這將重新打開債市收益下行通道，但是在存準下調實施前資金面仍然偏緊，在此期間將較少參與債市配置。同時，考慮到本期債券的繳款日是在存準下調實施前一日，一日之差未能受惠于流動性釋放；從高等級信用債供給角度來看，1月份時新發債很少，2月份除了有中石油企業債外，農行的金融債、國開行金融債等近期發債供給增加。

　　不過，也有基金對中石油企業債表示看好，認為中石油債具有規模大、流動性好、信用等級高等方面優勢。

　　中等級信用債受青睞

　　上述券商研究員指出，中石油債此類高等級信用債流動性好，收益率處於正常水平，機構認購熱情很高。但是如果考慮到收益率，中等級的信用債更有優勢。

　　一些基金經理及基金公司研究員也表達了相同的觀點。某基金經理認為，高等級信用債的絕對收益已經下降，相對歷史回歸均值來看空間不大，目前相對看好中等級信用債。但是中等級信用債的供給相對較少，難以滿足機構的需求。博時基金固定收益部研究員魏建表示，由於經濟進入底部區域，政策進入預調微調時期，市場風險偏好也略微上升，對信用債的需求開始回暖，所以目前中低等級信用債具有相對優勢。考慮到現在低等級信用債發行量明顯增大，而且資質良莠不齊，短時間內中等級信用債可能優於低等級信用債。

　　信用産品方面，好買基金陸慧天認為，低評級好于高評級，短端好于長端，收益率曲線繼續陡峭化趨勢。企業債的信用利差仍具有一定的下行空間，如果未來企業盈利好轉，信用利差有望進一步收窄。在存款準備金率下調之後，有利於銀行體系支持實體經濟，改善企業盈利，從而縮小信用利差。對於低評級的券種，陸慧天認為依然需要保持謹慎，今年將有較多債券到期，目前階段企業盈利還未完全恢復，不排除部分債券到期無法償還，出現信用違約事件。記者 曹淑彥