從流動性層面看，降準利好靴子落地；從供需層面看，1月車市産銷量降幅均超兩成，加之家電下鄉等利好政策到期，這些都讓眼下表現強勁銅膠價格承受壓力。考慮到短期利好提振難掩基本面的頹勢，二者強勢領漲市場的格局恐將曇花一現。

　　意大利債務風險積聚

　　儘管21日歐元區財長通過第二輪援助希臘協議，但歐債危機警報難以消除。高負債國巨大的融資壓力仍然揮之不去。據高盛統計，2月歐元區整體將面臨1203億歐元到期債務，3月到期債務規模更將達1488億歐元，為全年最高水平。

　　如果説佔歐元區GDP2%的希臘的債務狀況就引起市場如此恐慌的話，那麼，作為歐元區第三大經濟體意大利的債務狀況惡化，將給市場信心更沉重打擊。其公共債務高達1.9萬億歐元，是希臘、葡萄牙和西班牙三國債務總和的2倍多。且今年意大利將要償還3371億歐元的債務，居歐元區成員國之首。其中，該國2月到期債務531億歐元，3月、4月到期債務也達453億歐元。能否順利度過春季償債高峰，對意大利是一個巨大考驗，也是宏觀經濟的“定時炸彈”。從這些國家高企的失業率和疲軟的經濟狀況來看，償付出現困難是大概率事件，這給大宗商品蒙上了濃濃利空。

　　穩健貨幣基調難改

　　18日央行宣佈降準是近期漲勢的重要推力，但利好效應恐難持久。鋻於外匯儲備持續流出帶來的流動性偏緊格局，2011年12月5日央行曾下調準備金率0.5個百分點，是三年來的首次下調。可是從當時盤面上看，銅膠高開低走，高位震蕩幾日後又回歸弱勢。

　　此次降準，仍難改穩健貨幣政策的基調。15日，央行發佈的《2011年第四季度中國貨幣政策執行報告》，對2012年廣義貨幣供應量M2增長定在14%左右。並重申處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性的論調。2011年M2增速為13.6%，告別了2003年以來平均18.8%的高速增長態勢，回歸正常水平。今年延續去年穩健的態勢，特別是去年10月份，央行將非存款類金融機構在存款類金融機構的存款、住房公積金中心存款納入M2的統計範圍，也從側面反映出央行調控貨幣的決心。

　　去庫存化路途漫漫

　　中國1月銅進口量同比增長13.6%，且大多是融資銅，這加大了國內供應過剩的壓力。與此相對應，在現貨市場疲軟的背景下，期現價差保持較高水平，大量套利庫存涌入使得上期所銅庫存繼續攀升至198202噸，創下歷史最高水平。

　　據世界金屬統計局(WBMS)2月15日的報告顯示，2011年全球銅市供應過剩6.91萬噸，而2010年則為供應短缺17.5噸，造成這種變化的主要原因在於需求增速緩慢。此外，國際銅研究小組(ICSG)數據顯示，2015年之前新投産的主要銅項目産能將達到2483660噸。這些數據都為銅價的長期走勢蒙上一層陰影。

　　就橡膠而言，青島保稅區橡膠庫存就處於高位運行，整體仍舊維持在25萬噸左右，且日均出庫量僅維持在100噸上下的水平。加之前期橡膠訂單船貨陸續到港，等待入庫的橡膠量遠遠高於出庫量。就目前情況來看，高庫存現象還將延續，今年橡膠去庫存時間也將比較漫長。中證期貨 程敬勇