近段時間，歐債危機出現緩和跡象，但是遠未達到徹底平息的地步。在評估歐債危機前景時，人們往往把注意力集中在歐債危機的“人和”層面，然而主導市場氛圍的全球經濟預期的“天時”因素同樣不可忽視，而美國失業率的走向則是歐債危機恐慌氛圍能否被徹底打破的關鍵。

　　歐債危機遠未平息

　　進入2012年，外匯市場最值得欣喜的變化，莫過於自2011年下半年以來不斷惡化的歐債危機出現了緩和的跡象。儘管有不少評論對歐盟峰會達成的新財政協議能否有效化解歐洲一體化的深層次矛盾表示質疑，但是市場的憂慮的確已有所減輕，表現為歐洲銀行間市場美元3個月LIBOR-OIS利差自第二輪歐債危機蔓延以來首次出現大幅下降，利差從原先50個基點以上跌落到目前40個基點以下。

　　然而，當前該利差水平與歐債危機爆發之前10-15個基點的波動區間相比依然偏高，這意味著儘管歐債危機有所緩和，但是還遠未達到徹底平息的地步。

　　歐元匯率難脫震蕩

　　對於匯率市場走勢而言，歐債危機的後續發展自然甚為關鍵。我們注意到，在評估歐債危機的前景時，人們往往把注意力都集中在歐債危機的“人和”層面，特別是核心國家德國與歐債重災區各國之間的博弈。然而值得注意的是，歐債危機的溫度和深度不可混為一談，歐債危機的深度根源於歐洲一體化的制度缺陷，而歐債危機的溫度則是市場恐慌情緒的體現，歐債危機的深度和溫度互相關聯，但卻不是一回事。因此，在評估歐債危機的進展時，不能忽視整體市場氛圍的變化，而影響市場氛圍的最關鍵因素是全球經濟前景預期的變化，即所謂的“天時”。

　　2012年初的歐元走勢就很好地體現了“天時”對於歐債危機評估的影響。儘管從大的趨勢來看，在近期推動歐元反彈的正面因素中，歐洲新財政協議和歐洲永久性救助基金功不可沒。但是，如果從具體時點上看，歐元走勢還得到了美國失業率改善的“天時”幫助。

　　值得一提的是，1月13日和16日，標普接連下調法國和奧地利等歐洲國家主權信用評級和歐洲金融穩定工具信用評級，消息一齣，原本是一枚投向市場的重磅炸彈，但卻並沒有造成歐元匯率的大幅下跌，相反此後歐元兌美元匯率還升破了1.30關口。而直到1月末，歐洲新財政協議和歐洲永久性救助基金的消息才出爐。因此，不少評論只好將市場的溫和反應解讀為“反應鈍化”，然而這只是一個事後的描述，卻沒有指出“反應鈍化”的根源何在。事實上，1月6日發佈的美國2011年12月經過季調的失業率為8.5%，好于市場預期，並且延續了2011年9月以來的下降勢頭，這顯然驅散了籠罩在市場上空的部分陰雲，從而為歐元匯率抵抗降級衝擊提供了良好的市場氛圍。

　　由此可見，如果從全球經濟的視角出發，主導全球經濟復蘇預期最關鍵的變量──美國失業率是繼續下滑還是會出現反復將是歐債危機恐慌能否被徹底平息的關鍵。目前市場對於美國失業率能否進入持續下降通道尚無定論，這意味著歐債危機要迅速平息有一定難度，歐元兌美元匯率將開始一段中期的區間震蕩旅程。蔣舒