近期以來A股兩市持續高位震蕩，滬指明顯受壓于半年線，深市受滬市拖累亦難以走出獨立行情。儘管週二收盤滬指成功站上半年線，但過程的“一波三折”仍不能表明未來多方將佔據絕對優勢。對於當前A股市場這種局面的出現，我們認為其主要源於以下兩方面：

　　首先，儘管存款準備金率的下調有利於緩解市場流動性壓力，但在就促成本次央行政策調整因素的解讀上各方卻呈現一定的分歧。而從指數最終的表現情況來看，市場對本次存款準備金率下調的普遍理解是：一方面為緩解銀行間市場資金緊張的局面(上周後期銀行間市場各中短期資金利率大幅上升)，另一方面在一月份新增貸款顯著低於預期的背景下，管理層有意下調準備金率促進銀行放貸從而支持實體經濟。在此背景下，對實體經濟增速的擔憂在一定程度上對衝了存款準備金率下調帶來的利好，從而造成了週一、週二兩市高開低走並一度向下調整局面的出現。

　　其次，從市場本身的運行節奏看，隨著上周後期公用事業、黑色金屬等板塊補漲行情的上演，當前自一月份反彈以來兩市各主要行業板塊輪動局面基本完成。從歷史上的情況看，若最終無基本面因素的支持，在經過首輪的行業快速輪動後，後期各板塊也面臨後繼乏力的局面。而目前A股兩市也正處於這一階段當中，這一點從近期水泥、鋼鐵、煤炭等強週期股上行乏力的表現可見一斑。

　　正是在這種市場對央行上調存款準備金率背後的信息解讀出現分歧，而盤面各主要行業由於缺乏更多的實質性利好支撐導致其上行乏力的背景下，近期以來A股兩市持續整理，滬深指數遲遲難以向上形成有效突破。對於未來一段時間兩市的運行趨勢，我們認為在當前盤面做多意願猶存的情況下，短期兩市或將繼續以橫盤震蕩的方式來等待後期實體層面局勢的進一步明朗。

　　對本次央行存款準備金率下調背後因素的解讀在一定程度上引發了投資者對當前國內實體經濟現狀的擔憂，但由於這種擔憂依然停留在推理階段並缺乏同步數據的驗證，因而其對短期指數造成的衝擊可能較為有限。但也正因為這種擔憂的存在使得投資者難以繼續大舉做多後市，觀望並耐心等待後期數據的明朗便成為當前市場的最佳策略。

　　因此整體而言，儘管兩市近期體現出較為明顯的上行乏力局面，指數也于盤中一度向下展開調整，但在目前的市場環境下，兩市仍不至於有較大風險出現，滬深指數進入階段性震蕩行情或將是未來一段時間的主要運行方式。就盤面的具體投資機會來看，在缺乏更多實體層面積極因素支撐的背景下，預計各板塊短期也將缺乏有效的投資邏輯。建議投資者一方面繼續深度挖掘個股的補漲機會，尤其對於具有基本面支撐的優質滯漲股仍可耐心持股待漲，另一方面把握消息面影響下的板塊交易機會以及技術選股的投資機會。 　□銀泰證券 陳建華