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王方:新發行制度“顛覆”市場?

發佈時間:2012年02月23日 10:35 | 進入復興論壇 | 來源:中國經濟網 | 手機看視頻


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  關於IPO制度改革的消息近日甚囂塵上,有報道援引投行人士的話稱,新股發行改革或推出顛覆性細則,對整個證券市場的影響都是顛覆性的。這個“顛覆性”究竟是何意思,對市場的影響是好還是壞,實在難以捉摸。

  報道稱,證監會各部門正在積極推進新股發行制度改革,討論中的改革方向和思路包括以下方面:一是證監會及發審委審核將不再對企業同業競爭、關聯交易、可持續盈利能力等問題做實質性判斷,招股書以及相關文件充分披露,由券商就相關問題發表意見即可,證監會將主要審核盡職調查和信息披露部分。其次,有可能降低對中小板三年盈利期限的要求。再次,行業上也有可能放鬆限制,除了城商行外,所有企業均可申報。另外,在發行階段,很有可能放開券商自主配售權。

  從表面來看,這樣的改革確實向著市場走來了。至於對市場的影響,看起來也是“好壞參半”。雖然市場化是個大方向,但走向市場的腳步需要根據自己的“身體狀況”來決定,快了,容易摔跟頭;慢了,則被動挨打。最生動的例子就是現在的發行制度,這本身也是向“市場化”進發的措施,但為何會演繹成備受市場詬病的“三高”局面?“圈錢”的利益各方的“貪婪”本性是也。可見,監管跟不上,隨意亂鬆綁(市場化),是好是壞不好説。

  因此,上述方向性的改革即使本身十分正確,但若沒選好合適的時機,結果就不一定正確。而啥是正確的時機?説説容易,做起來卻很難,這裡也只能隨俗説句“考驗監管者的智慧”罷了。而我們以往“摸著石頭過河”的經驗是“先試點、再推開”。

  我們可以理想地設想證券市場回歸了本色,比如經過這樣一輪正確的改革之後,證監會可以將全部精力放在管住市場參與各方的合規運作上,誰犯規就捉誰。最後發行人、仲介機構和投資者,大家都不再犯規,證券市場海晏河清,那麼證監會的工作就將是輕鬆愉快的。然而這樣的理想狀態,估計我們永遠也難以看到。而且這樣的狀況不僅我們做不到,成熟市場也沒能做到。

  筆者認為,上述市場化措施即使實施,在監管制度沒有跟上的情況下,對市場的“顛覆性”將害處多於益處,為什麼?因為眼下的A股市場離嚴刑峻法(更重要的是執行力)的距離太過遙遠。如果大量的尋租空間跟目前一樣仍需靠著利益方的道德來自律,則市場不出亂子幾乎是不可能的。報道中提到的“取消對新股詢價機構配售股份3個月禁售期的規定”、“賦予券商自主配售權”等,一個以“保薦制”為核心的核準制,就暴露了這麼多的問題,如果券商的利益還要擴大,新股發行會是怎樣一種狀況,真的不敢想象。

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