■基金聚焦

　　天下沒有免費的午餐，在一番饕餮盛宴之後，如果你發現沒有足夠的錢買單，那麼就麻煩了。管理者試圖以宏觀調控弱化經濟衰退影響並控制經濟過熱，但是行至當下，再看目前的經濟狀況和調控能力，我們必須要面對和承認這樣的事實──刺破繁榮之後，經濟的復蘇之路必然是漫長甚至痛苦的。

　　回顧近幾十年全球幾次重要經濟危機的歷史，政策調控這種“外力”因素並不是起死回生的神藥，其作用效果很大程度上依賴於經濟內在的健康程度。誠然，推動經濟復蘇一定需要政策配合，但這只是一個必要條件，繁榮破滅後的真正復蘇很難由調控政策主導。要想經濟重回增長之路，很可能需要經歷化解不良資産、完善制度體系、挖掘增長動力等一系列微觀到宏觀的變革過程，因此經濟自身的運行規律更重要。此外還需要時間，甚至是比較痛苦和漫長的時間，我們也許無法預計下一次繁榮會從何時開始。

　　回到國內經濟並結合我國國情特點展望2012年，內外需的疲弱狀態會繼續延續，但是不會出現急劇惡化的情況，我們觀察經濟統計數據時，得到的很可能是一種“增長乏力的壓抑感”，而不是如2008年四季度時的坍塌感。對於國內政策，兩年來過度的經濟刺激已經引發了各界較為強烈的反思和糾正要求，因此未來的調控措施會更加謹慎。結合以上分析，至少在2012年前半段，經濟弱勢及政策相對平穩是概率最大的情景組合。從中長期角度看，維持政策穩定、推進市場化及制度建設更有利於長期經濟發展，但是從短期的實際情況看，以這種邏輯進行“直線”推演就太簡單了。近些年來我國宏觀調控政策頻繁乃至深度的干預經濟，已經使人們或多或少染上了“調控依賴症”，特別是對於那些大型國有企業，讓它們完全從市場角度思考和接受市場波動是非常困難的。所以，當經濟下滑引發愈來愈嚴重的社會關注及增長壓力時，政策開始放鬆更符合中國經濟運行規律。

　　總之，展望2012年國內經濟難有較好表現，政策可能會在年內出現由穩向松的轉變，我們無法占卜其轉變出現的時點，因此只能提高警惕，注意觀察。對於2012年的投資選擇，經濟下滑及政策穩定趨松的環境有利於債券投資，尤其是資質較好且具有較高收益率的信用類債券，具有更高的性價比。並且如果我們以更長的眼光或長週期來觀察中國經濟所處的階段，隨著經濟潛在增長水平逐步下降，未來債券市場的投資機會將會更多、更穩定甚至更持久。

　　文/鵬華信用增利債券基金基金經理 劉建岩