周金濤

　　市場在2300點位置表現出了反彈的尷尬，如果看不到2500點，參與意義是有限的，如果不參與，又怕失去年內少有的機會。2012年在大部分參與者的認知中是一個機會不大的年景，但股指的反復説明市場對一季度行情已達到較高的一致性預期，市場已經欲罷不能，這也決定了熱點的擴散是一個必然方向。

　　本輪反彈的展開源於對經濟正在靠近底部的預期，關鍵的邏輯路徑是流動性放鬆庫存回補房地産的明朗，這是中國經濟觸底的必由之路。關於流動性的放鬆，市場正在修正自作多情的預期，2012年的貨幣政策，註定只是維穩式的放鬆，不可能出現所謂的以流動性來救經濟。流動性的故事似乎已經處於預期的兌現期了，其對市場的引導作用自然在減弱。是否真正可以進入庫存的回補階段，是週期救贖行情發展方向的基本決定因素。

　　1月份的PMI數據反彈至50.5%，看似福靈心至，實則包藏禍心。因為這僅是一場非典型性庫存重建，表現為：從産業上看，景氣維持在下游，但庫存重建主要發生在上遊；從企業經營環節來看，上端的採購、生産好而下端的訂單不力。很顯然，利上而不利下，則擁塞成必然。庫存的好轉能否順利向化工和鋼鐵過渡，是庫存週期是否真正重啟的核心觀測點。到底庫存是不是會回補，3月之後，經濟趨勢必須明朗。

　　經濟會真正觸底，還只是在山腰的停歇，二季度之後謎底將揭曉。從經濟週期的研究來看，這個謎底是有答案的，更大可能是山腰的停歇。但從反向思維來看，由於近期並沒有使用過多的政策手段，所以對政策還是可以期望的。週期救贖邏輯的第三步，房地産的問題是整個經濟問題的核心，這無法猜測，可能在下半年明朗，也可能在明年明朗。

　　有色和煤炭的反彈並不能得到中期基本面的支持，這是大趨勢問題，它的意義只是在於對人氣的確認，市場真正的需要尋找的是有吸引力的新故事。這確實是當前反彈的軟肋所在。早週期行業苦苦支撐的力度在減弱，一種辦法是，熱點繼續向週期的中游偏上，也就是化工和鋼鐵擴散，但這需要庫存重建的確認，短期仍需等待。而在GDP和通脹的雙下行期，期望消費品行情為時尚早，反而是經過充分調整的新興産業中存在某些個股的機會，按照週期輪動的分析，TMT和醫藥可能是較好的選擇。

　　後續熱點的可能選擇，沒必要把目光過度集中在國內，因為今年中國經濟註定沒什麼可圈可點的地方。反而是美國，有值得研究的地方。美國投資週期已逐漸展開，重型設備製造和鋼鐵業表現出非常高的景氣度，建築業週期處於啟動準備期，房價不再下降，租金穩步上漲，新屋、成屋銷售數據略有好轉。目前是講外需故事的最好時間，2-3個月之後，美國經濟增長仍然面臨著對增速的確認過程，美元指數也可能短期延續調整態勢。所以，不妨研究下美強歐弱格局中的外需變化以及對相關行業的影響，這裡面電子行業可能正在達成一致性的預期。

　　（周金濤，現居北京。中信建投研究部董事總經理，中國證券宏觀策略研究領域結構主義學派的開創者。）