在經過近半年的等待後，2月15日，龍年首只大盤藍籌新股中國交通建設股份有限公司（中國交建，上海證券交易所代碼：601800）正式實施申購，發行價為5.4元/股，發行市盈率為10.59倍，新股發行總量為16億股。

　　與最早提交的招股申報稿的規劃相比，中國交建的上市融資額大幅縮減，從原計劃發行不超過35億股下調至16億股；募集資金總額由原來的不超過200億元，下調至不超過50億元。

　　在此之前，中國水電、新華保險均出現主動“縮股”發行的狀況。中國水電啟動上市程序後，發行規模從原先的“不超過35億股”縮減至30億股，發行定價從業界預期的6元/股左右下調至4.5元/股；新華保險預期募資規模由市場預期的200億元大幅壓縮至50億元，發行價格由市場預期的30元/股左右下調至23.25元/股。

　　去年以來，A股市場整體低迷，再加上近乎嚴厲的調控政策，資金面明顯趨緊，新股破發幾成常態，令不少擔心新股虧損的基金管理公司望而卻步。從承銷商的角度來看，所謂的“人情詢價”逐漸變得困難，為了分散包銷風險，只好控制發行規模，寧可少賺承銷費用也要儘量降低風險。

　　新股頻發造成了A股市場供給關係的扭曲，已受到各方詬病。從監管層的態度來看，證監會對新股發行已明顯從嚴，2011年IPO過會率不足80%，創下4年來新低。雖然證監會並沒有硬性政策出臺，但實際上新股發行監管的標準已有所抬高，其審核較之前更為嚴厲；超出市場承受能力的新股發行也將受到監管層的拒絕，這也在客觀上約束了上市公司無節制“圈錢”的念頭。

　　對於新股發行定價偏高的問題，監管層也有著積極的態度。之前有消息人士表示，證監會正在積極調研，計劃在下一步新股發行體制改革中解決發行定價偏高的問題，未來的定價方式將“結合市場和企業的實際情況”，採取多種方式定價，“只要能夠合理定出新股價格，都可以考慮採納實施。”

　　實際上，在一個成熟的資本市場，新股根據市場情況調整發行數量和募資額已是常態。這也説明，A股市場頻繁出現大盤股“縮股”發行的情況，是市場逐漸走向成熟的表現。

　　以往新股發行過會後，都是招股説明書報多少，就發多少。大盤股主動壓縮發行規模，也意味著以後發行規模不能任由上市公司和承銷商自己決定，發行人的話語權將逐步削弱，市場有望逐漸形成一個良好的博弈機制，以強迫發行人不得不更多地去傾聽市場的聲音。

　　更值得關注的是，新股發行是否需要壓縮規模，與其募集資金的用途聯絡最為密切。如果募集資金的投向符合企業未來的發展方向，並且能夠讓監管層和投資者信服，就有望維持原來的發行規模。從這個角度看，對監管機構而言，針對募集資金的規模和用途是否與企業發展需求相吻合的審核應該更加嚴格，以保證資本市場有效支持實體經濟的發展，防止金融資源的扭曲配置。

　　（作者單位：國盛證券金融證券研究所）