昨天是國債期貨倣真交易首日，三個合約全線上漲，TF1203報收97.65元，TF1206收盤價為98.05元，TF1209為98.19元。從全天的成交情況來看，國債期貨倣真合約的成交火爆，走勢平穩，基本上不存在控盤的現象，反映出參與國債期貨倣真交易的投資者較為成熟。

　　數據顯示倣真合約全日共成交52164手，首批上市的三個合約中，TF1203成交最為活躍，TF1206其次，TF1209排名最後。全日的總成交金額為510.76億元，其中2月13日上午成交約250億，下午成交約260億，上午和下午成交持平。

　　首日成交量火爆的的原因是“試水盤”的存在導致了國債期貨倣真合約成交量的顯著放大。預計這種放大效應將在今後幾個交易日持續減弱，但考慮到投資者申請參與國債期貨倣真合約的熱情較高，預計當中金所進一步開放國債期貨的倣真合約測試後，倣真合約的成交量還將上升。

　　成交價格方面，總的來説首個交易日的成交價格基本上反映了目前的市場利率結構。從到期收益率角度來看，TF1203收盤價97.65元對應的到期收益率3.84%（按5年期、3%收益率、每年2次付息的國債計算），較好地反映了目前的市場利率結構。驗證昨日出現的極端價格，最低價96元對應的到期收益率4.22%，最高價99.25元對應的到期收益率3.48%。對比昨日交易所債券回購RC-007在盤中大部分時間內維持在年化收益率4%的位置。

　　倣真合約價差方面，TF1206較TF1203升水0.4元，折合0.409%,TF1209較TF1206升水0.14元，折合0.1428%。合約間的升水主要反映對未來3個月利率的預期和這3個月的時間成本。

　　因為投資者對國債期貨及國債現貨的交收模式不熟悉，昨日市場高估了3個合約之間的升水，倣真合約之間存在跨期套利的機會，投資者可以採用做空遠月合約、做多近月合約的方式，等待升水回落後平倉獲取收益。但需要提醒的是，跨期套利的前提是市場足夠理性和足夠成熟，這兩個特性目前的倣真交易市場中並不具備，所以跨期套利僅僅是理論上的機會，合約間的升水有進一步擴大的可能性。隨著倣真的推進及市場的成熟，國債期貨合約間的價差會逐步縮小。

　　（作者為中證期貨金融工程部研究員）