龍年伊始，人民幣匯率在沉寂數日後再次吹響了進攻號角，本週五，人民幣對美元中間價和即期匯率雙雙刷新匯改以來的高點。

　　然而，僅在2011年下旬，市場分析人士還將海外“熱錢”流出，可能造成人民幣匯率劇烈波動視為中國經濟的潛在風險之一。上月公佈的數據顯示，中國外匯佔款連續三個月下降，其中2011年12月份央行和金融機構外匯佔款凈驟減1003億元，為市場的這一擔憂增添了佐證。不過，實際情況卻是，2011年12月後半段，即期市場人民幣對美元一改此前近兩個多月的盤整態勢，向上突破，于2012年2月10日再創匯改以來的新高。這也對我們日久形成的“潛意識”構成了挑戰，即“熱錢”流出會造成人民幣匯率貶值。

　　事實上，海外“熱錢”的流出並不會必然導致人民幣匯率貶值。原因在於，中國仍然施行有管理的浮動匯率制度，這也決定了人民幣匯率波動特徵區別於國際主要貨幣美元、歐元。如果觀察人民幣對美元中間價近幾個月的表現便不難發現，在市場開始持續熱炒“熱錢”出逃中國之際，中國央行果斷抬高人民幣中間價，試圖將人民幣貶值預期在形成廣泛共識之前扼殺于萌芽之中。最終官方意志在與市場的較量中佔據了上風，隨著離岸市場與人民幣中間價倒挂現象的逐漸消失，本週海外無本金交割遠期外匯市場一年期人民幣對美元NDF更創下四年來新高。

　　除去上述因素之外，國際市場美元普遍走軟，是本次人民幣匯率創出匯改以來新高的主要肇因。自2012年1月中旬以來，美元對多數主要貨幣展開一輪下跌走勢，歸因于市場對希臘化解困境的樂觀態度。雖然，此間希臘債務談判多次出現反復，其一拖再拖的行事作風也招惹了眾人非議。但鋻於投資者堅持認為，希臘談判將最終達成一致。因此，市場風險偏好情緒並未出現大起大落的狀況，這為資金逐漸流出避險貨幣美元、返回高風險資産奠定了基礎。而同期包括歐元在內的高風險貨幣走勢堅挺。

　　需要警惕的是，本週四，希臘內部的談判在市場期盼下達成一致，但這僅是希臘向獲取救助資金邁出了一步。隨後歐元區財長會議作出決定，推遲批准第二輪對希臘的援助，且要求希臘議會必須先批准一項關於新財政緊縮措施的協議，這令歐洲債務危機的前景再生疑雲。

　　另一方面，近期美國經濟頻傳利好，但美聯儲主席伯南克遲遲不肯摘下QE3的引信，這也加劇了美元的下挫。本月初公佈的美國非農就業報告曾令人眼前一亮，1月份失業率降至8.3%，為2009年2月以來的最低值。同時，最新出爐的ISM製造業指數、消費者信心指數均呈現出積極的信號。這一現象帶來了兩種邏輯：一是美聯儲因經濟數據好轉，降低實施QE3的可能性，從而利好美元；二是美國經濟回暖，帶動市場風險情緒偏好升溫，導致資金轉而追逐高收益資産，拖累美元走勢。不過，美聯儲主席伯南克不久前表示，當前美國經濟正處在緩慢復蘇進程之中，但是持續發酵的歐債危機給美國經濟帶來嚴重威脅，美聯儲將採取必要的貨幣政策舉措來確保美國經濟復蘇的勢頭。上述言論在宣告QE3將在未來很長一段時間內繼續作為美聯儲備選的同時，也意味著後一種邏輯更加接近現實。

　　綜合上述因素，我們認為人民幣對美元短期存在進一步上行的空間，並有望持續創出新高。