銀華鑫瑞兩日場內價格累計上漲近16%，連日位居杠桿基金首位。從其母基金銀華資源所追的中證內地資源主題指數來看，近兩日漲幅為4.48%，9日該指數下跌了0.55%的情況下，銀華鑫瑞依舊以5.4%的漲幅收盤。業內人士指出，銀華鑫瑞交易價格漲幅約為標的指數漲幅的3.5倍，這可能由於投資者普遍認為其當前溢價水平仍較低，紛紛買入進行套利，推高了其場內價格。

　　套利助漲

　　業內人士表示，截至2月8日，銀華鑫瑞的動態杠桿為1.6倍，假設該倍數昨日不變，其母基金標的指數兩日累計的漲幅為4.5%，則銀華鑫瑞凈值漲幅約7%，可見該基金場內價格漲幅遠遠高於凈值漲幅。

　　基金業分析人士指出，目前市場上杠桿基金長期處於高溢價狀態，其中銀華鑫利和銀華銳進的溢價率已超過30%。銀華鑫瑞由於上市不久，溢價水平仍處於同類産品中比較低的，因此投資者可能會預期，銀華鑫瑞溢價仍有提升空間，場內價格還會上漲，從而進行購買套利。另一方面，可利用其分級基金的套利機制，在出現整體溢價時通過一級市場、二級市場配對轉換進行套利。

　　套利方式多

　　海通證券基金分析師倪韻婷指出，當分級基金母基金出現大幅溢價時，投資者可以通過場內或場外申購母基金份額，然後將母基金份額拆分成子基金份額，然後在二級市場將子基金份額賣出，從而進行套利。如果需要對衝窗口期存在的風險，可以利用股指期貨對衝系統性風險。

　　倪韻婷介紹，該套利具體操作為，申購母基金份額的同時賣空股指期貨，將母基金拆分後，在二級市場賣出子基金份額時平掉股指期貨倉位。需要注意的是，進行該套利操作的分級基金需是可配對轉換的基金。

　　以銀華深100為例，該基金場內價格出現整體溢價時，可以通過二級市場申購銀華深100母基金份額(按照當天凈值)，T+1日申購得到確認，可在T+2日申請拆分，T+3日可將拆分得到的銀華穩進和銀華銳進份額在二級市場進行交易。一級市場申購將增加2日跨系統轉託管的時間。

　　反之，如果場內份額出現整體折價的情況，則可以將持有的銀華穩進和銀華銳進份額按照1：1進行合併申請(無底倉時需二級市場按比例買入)，然後對合併後得到的母基金份額進行贖回。

　　基金業內人士表示，由於分級基金套利需要承擔一定風險和成本，所以一般機構投資者進行套利操作更佔優勢，並且參與力度也比較大，普通投資者則相對困難。

　　該業內人士進一步分析指出，首先，套利機會一旦出現，便會很多資金進入，機會存在時間短暫。投資者需要快速作出反應，人工操作往往很難，機構投資者可通過系統工具進行。

　　其次，需要承擔一定的風險。由於分級基金套利操作過程存在時間窗口，期間若由於市場變化基金凈值與二級市場價格差出現變動，可能導致套利機會消失，投資者可通過股指期貨對衝窗口期的風險。

　　此外，進行折溢價套利還涉及申購贖回費、交易費等成本，所以一般在整體折溢價水平在2%上時進行套利，成功的概率相對較大。 記者 曹淑彥