機構看市

　　期待龍抬頭，警惕倒春寒。節前強勁上翹的兔尾和節後幾近普漲的亞太市場讓很多投資者對A股“龍抬頭”行情充滿期待，不過我們認為短期仍需保持一定謹慎。一是節前的反彈我們仍認為是利好刺激下的超跌反彈。節日期間，儘管國際市場漲多跌少，大宗商品持續上漲，但國內信息面較為平淡，並無更多超預期利好，反而人保部發言人稱“養老金暫無入市計劃”。二是節後流動性改善幅度可能弱於以往。通常春節後萬億左右的現金回流會使得節前極度緊張的資金狀況顯著改善，但本週3520億公開市場逆回購到期（還不算定向），因此短期流動性仍不容樂觀。另外，目前市場對1月份信貸已經有了較高預期。不過美聯儲維持超低利率至2014年的決策可能減緩“熱錢”流出。三是儘管匯豐PMI初值小有回升，但由於春節提前、去年1月基數高等因素，今年1月份的經濟同比數據可能回落，CPI可能小有反復，根據申萬宏觀判斷一季度經濟仍在探底階段。

　　長期仍看經濟轉型。一是因為，我們仍然認為經濟和市場的結構性變化是2009年8月以來市場處於持續下降通道的根本原因，可能很長一段時間都不具備反轉條件。經濟轉型是未來較長時期市場運行的大背景。我們暫維持對轉型期市場的基本判斷：中國經濟轉型的機遇大於風險，轉型的上半場可能系統性風險與結構性機會並存，但下半場，資本市場終將全面分享到中國經濟走向可持續科學發展之路的喜悅。二是經濟轉型帶來的首先是風險，而不是機會。轉型是正在發生的現實，失敗的風險很大，而經濟增速放緩是必要的確定性事件，結構調整和經濟轉型的長期性和艱巨性將逐漸被市場認識，不論經濟增速下行的確定性還是轉型結果的不確定性，至少在前期都將不利於市場估值。三是因為如果增長方式轉變，調控路徑轉變，經濟和股市的驅動因素相應變化，結構性機會的尋找邏輯也需要不斷調整和修正。四是就今年來看，儘管短期仍需觀察，但我們認為大概率情況下，經濟、政策、流動性和市場制度等都在向好的方向發展或轉變，整體市場可能會有超預期的表現。

　　本週上證指數核心波動區間判斷（2250，2350）。