儘管1月份公開市場實現凈投放3090億元，但在春節期間準備金率下調預期落空的背景下，春節假期後的前兩個交易日，市場資金利率依舊在相對高位運行。分析人士指出，在公開市場到期資金較低的背景下，資金利率尚難以顯著回落，準備金率下調的可能性在未來較長時間內依然存在。

　　資金利率未見顯著回落

　　春節假期歸來，市場資金利率在本週前兩個交易日依然延續了相對高位運行的格局。Wind統計數據顯示，1月31日銀行間市場1天及7天期質押式回購加權平均利率分別為2.9653%和4.3269%，其中7天期回購利率較春節前最後一個交易日(1月21日)已連續兩個交易日上漲，1天期回購利率較節前的3.4871%也未出現大幅度下行。

　　回顧1月份市場資金面的整體運行狀況，全月資金利率呈現月中衝高、月末回落的格局，主流7天期回購利率全月低點出現在1月11日的3.9949%，而這也是當月7天期資金利率唯一一個交易日低於4%水平。月初主流機構對於春節前央行降準的預期，使得市場資金利率一度下行。但伴隨著該預期的落空以及春節長假的臨近，市場資金利率在節前最後幾個交易日大幅飆漲，7天期回購利率最高漲至1月18日的7.7249%。同時，由於節前央行逆回購操作對於資金面緊張的緩解作用僅僅體現在短時期，節後市場資金利率未能再現往年的大幅走低。

　　國泰君安交易員胡達表示，1月31日和2月2日市場共計有3520億元的逆回購到期，目前機構仍然在忙著償還資金，近兩個交易日市場資金利率的高位運行在情理之中。預計在兩期逆回購到期之後，資金利率將出現一定幅度回落，7天期回購利率有望降至3.80%一線。

　　流動性改善需政策支持

　　統計數據顯示，1月份公開市場到期資金合計1260億元，屬於偏低水平。而2月份公開市場到期資金將進一步降至120億元，扣除1830億元到期逆回購，公開市場事實上已經提前鎖定1710億元的資金凈回籠。對此，胡達認為，2月份公開市場到期資金量僅為120億元，預計央行2月份有望重回正回購滾動的公開市場操作模式，以平滑未來市場到期資金。而央行再次降準的可能性目前依然存在。

　　對於2月份市場流動性的整體狀況，長江證券等多家機構指出，在節前數千億元逆回購資金到期後，市場資金面依然會相對偏緊，往年春節之後市場資金利率出現大幅下滑的情況今年可能難以再現。不過國海證券認為，在春節效應高峰已過、央行在貴州等省份定向降準已經有所動作的背景下，2月份資金面再度大幅收緊可能性也不大。

　　在此前市場抱有高度預期的降準方面，招商證券認為，央行在1月份沒有實施下調準備金率措施而改用逆回購，表明央行在適度放鬆的基礎上增加調控的靈活性。但為了支持經濟的增長，央行今年仍將逐漸放鬆貨幣政策，在外部條件和內部條件都可能滿足的情況下，依然不能排除2月份下調準備金率的可能。而一旦在數量調控政策上得到實質性提振，2月份市場流動性仍有較大的改善空間。記者 王輝