在A股市場首發（IPO）的長跑中，2011年仍有70余家公司未能“打動”發審委，倒在了終點線前，而2010年未過會公司為61家。統計顯示，在2011年IPO未過會的公司中，有約70%的公司因持續盈利能力不確定而被否，而排名第二的原因是關聯交易問題，即缺乏獨立性。

　　過度依賴海外絆住出口企業

　　根據統計顯示，去年多數企業IPO被否均是因為持續盈利能力不確定，出現銷售結構不均衡等特徵，由此帶來財務狀況不利影響，例如毛利率下降等。

　　比如，多家企業因為過度依賴海外銷售市場，頗受去年海外部分國家經濟危機的影響。以公元太陽能公司為例，該公司2008年至2010年及2011年1月至6月出口歐盟國家銷售額佔比分別為78.1%、83.92%、75.94%和74.85%。産品主要出口國補貼下降趨勢和歐洲債務危機對該公司的持續盈利能力構成重大不利影響。

　　與公元太陽能公司類似，去年還有多家上報IPO申請材料的出口型企業也被發審委駁回了IPO申請。

　　銷售模式成“困擾”

　　此外，銷售模式的變革對財務狀況帶來的影響也引起監管部門高度關注。

　　以福建諾奇公司為例，該公司産品銷售主要集中在福建省，報告期內品牌推廣費和研發費用低於同行業上市公司。銷售模式由直營銷售為主轉變為加盟銷售為主，銷售模式轉變期間較短且新開加盟店盈利情況低於原有加盟店，募投項目以建設加盟店為主，未來向全國擴張終端門店存在銷售效率降低的風險。

　　發審委指出，該公司在申報材料和現場聆訊未就上述事項作出充分、合理解釋，無法判斷上述事項對公司持續盈利能力的影響和募投項目能否具有較好的市場前景及盈利能力。

　　較為值得注意的是，獨立性和持續盈利能力的關聯性也已經引起監管部門高度關注。

　　關聯交易仍是大問題

　　對於關聯交易的考核，相關監管部門亦多次在去年的保代培訓會議上表示，未來重點是要求企業消除同業競爭，減少持續性關聯交易；不能以細分行業、細分産品、細分客戶、細分區域等界定同業競爭，生産、技術、研發、設備、渠道、客戶、供應商等因素都要進行綜合考慮，界定同業競爭的標準從嚴。

　　在審核指標中，監管部門指出，同業競爭除關注控股股東、實際控制人，還應關注董監高和對發行人影響較大的主要股東；不能簡單以細分行業、産品、市場不同來回避同業競爭，綜合判斷是否會産生利益衝突。

　　在踩中上述紅線的IPO被否公司中，較為典型的案例是佛山燃氣集團股份有限公司。發審委指出，佛山燃氣現任董事黃維義、何漢明同時兼任股權關聯公司順德港華的董事。此外，福能發電公司為佛山燃氣間接控股股東公控公司的全資子公司。2008年至2010年，佛山燃氣對福能發電公司實現銷售收入分別為3921.17萬元、5960.17萬元及4.43億元，佔銷售收入總額的比例分別為4.46%、6.47%及23.16%。

　　報告期內，佛山燃氣向福能發電公司收取的管輸費為0.15元/立方米（含稅），低於向非關聯方銷售的價格。2008年至2010年，佛山燃氣向福能發電公司天然氣銷售毛利率分別為-0.01%、5.37%和3.73%，遠低於該公司同期天然氣銷售毛利率26.54%、32.92%和22.24%。根據披露，佛山燃氣與福能發電公司的關聯交易將持續進行。發審委據此認為，該公司業務獨立性存在嚴重缺陷。證券時報