2011年底至2012年債券市場利率産品及高等級信用債券的上漲讓投資者對2012年的債券市場充滿了期待。經濟下滑、通脹回落、貨幣政策的放鬆似乎給債券市場注入了無限的想象力，然而債券市場行情演繹之快也令投資者感到棘手，展望2012年債券市場，我們理應在充滿期待的同時保持一份謹慎。

　　債券投資分兩個層面：利率與信用。2011年四季度以來，利率産品大幅上漲，十年期國債收益率自4.1%一路下行至目前3.4%水平。通脹回落路徑的逐漸明晰以及經濟不斷放緩的走勢是利率産品上漲的兩個基本支撐，而對政策的預期更是推低國債收益率的主要動力。目前3.4%的十年期國債已經低於一年定存利率，縱觀2002年以來走勢，十年期國債利率低於一年定存僅發生在08年（08年受經濟增長斷崖式下行的影響，10年期國債利率大幅下行150bp，並不斷領先定存利率的下行）。目前市場對政策的預期在10年期國債走勢上已經得到了極為充分的反映。

　　年內十年期國債利率的繼續下行動力預計來自於貨幣政策的繼續放鬆，例如存準的連續下降。然而，由於前期預期提前量打的太足，市場預期與實際政策演變的時間差可能會給債券市場帶來一定的震蕩。短期內對經濟下滑階段性到底的預期以及市場對信貸的期待是制約利率産品行情向縱深演繹的另外兩個因素。將眼光放的更長一些，未來十年中國經濟是轉型的十年，我們或可以接受8%的經濟增長，若結合2012年我國經濟可能出現的長期L型走勢，中國的利率産品慢牛行情或是最可能在2012年演繹的情形。

　　從信用層面説，信用債市場自2011年城投債風險之後，信用風險開始逐漸被市場認識並付諸實際投資行為中。2011年四季度以來債券市場紅火的行情對AA及AA-以下的品種影響微乎其微便是實證。從信用利差上看，近2個月AAA/AA+的信用利差縮窄的走勢並未向低評級信用債蔓延，AA-的信用利差甚至不斷創出新高。

　　若利率産品的收益率不能進一步下降，信用債的走勢處於舊力將竭，新力未生之際，未來行情進一步向低評級信用債演繹的可能性仍為未知之數。而一如權益市場，在經濟結構和産業政策的調整中尋找增長點，債券市場的走勢可能將擯棄以往評級定收益的模式，對外部信用評級做更細緻的區分，對不同行業的企業區別對待，在AA評級的信用債中尋找在經濟復蘇及轉型過程中確定受益的品種可能將是未來信用債超額收益的來源。當然信用債收益率曲線的重新構建過程可能相對比較漫長，但這將是我們信用債市場發展過程中不可避免的重要一步。