受電價(管制)、煤價、利用率(重工業需求影響大)三要素影響，國內火電行業具有獨立的週期性。現階段行業盈利週期回升的趨勢並未改變，我們繼續看好2012年第一季度電力行業的投資機會。

　　國內火電行業具有獨立的週期性，週期持續回升趨勢未改。

　　影響火電行業三要素：電價、煤價、利用率。由於國內電價受到政府管制，造成上遊煤價變動不能及時傳導，電價引導需求變化的信號作用失靈，最終造成了我國電力行業所具有的獨立的週期性。而且這種週期性具有很強的逆週期特徵。

　　這種特質造成了2007至2011年以來雖然電力需求持續增長，發電利用率持續上升，但是受制于煤價飆升、發電行業舉步維艱，盈利能力被壓制到歷史最低點。

　　現階段，我們認為電力行業盈利能力已經見底，並呈現出長期回升的趨勢。具體來看三要素的變化趨勢是：上網電價趨勢向上。2011年末電價上調已經開始顯現收益。如果煤價繼續上漲，則再次上調上網電價將是大概率事件。同時，電價體制改革的主題將貫穿2012年全年，這也是電力投資機會的終極體現。

　　煤價向下。隨著用電需求增速的回落，電煤需求繼續疲軟。沿海下水煤價格已經連續8周下跌，目前秦皇島5500大卡原煤價格為790元/噸。春節後，煤炭供需進入傳統淡季，煤價有進一步下跌的可能。

　　利用率趨勢向上。因發電企業盈利能力低迷，發電企業投融資能力明顯下降，電源投資下降，供給增速降低。預計2012年發電裝機容量增速低於5%，發電機組利用率仍然處於上升過程中。2012至2013年華東、華南地區存在出現“硬缺電”的可能。

　　基於三要素分析，火電行業盈利週期仍然處於回升過程中。從要素敏感性分析看，火電盈利對煤價的敏感性遠高於利用率，因此當需求低迷造成煤價和利用率雙降時，火電行業盈利能力“不降反升”，行業逆週期特徵顯現。從長週期看，“電價體制改革”和“煤-電産業再平衡”是支撐週期持續回升的重要因素。

　　火電行業週期回升趨勢未改，加之投資標的PB估值處於歷史底部區間，因此電力行業投資配置價值依然突出，繼續維持“推薦”的投資評級。（銀河證券）