又到年尾，中國人傳統佳節的巨量現金需求，使得銀行的存款規模越大，這一時點的資金頭寸就越緊張。央行為了“救火”，已經在本週兩次實施公開的逆回購操作，數量分別為1690億和1830億元。此外，據市場人士透露，國內某大行同時也獲得了2000億元的定向逆回購注資。

　　實際上，每年農曆春節前夕，這樣的一幕都會上演。與調降準備金率相比，央行採用逆回購的終極目的，就在於解決商業銀行在節假日期間的短期資金需求。簡單説就是為了應對老百姓過於集中取現鈔，可能對商業銀行備付能力形成的衝擊。

　　我們知道，居民、企業等在銀行的存款，將會通過信貸獲得貨幣乘數的放大，放貸也是銀行最大的利潤來源。同時，央行為了平衡與抑制銀行的這一利益訴求過分膨脹，會通過存款準備金率等方式，將部分基礎貨幣“鎖”起來。而對於中國人而言，每年農曆春節過後才是真正意義上新年的開始，這也包括各類企業的經濟活動。隨之而來的，便是銀行在一季度瘋狂放貸的衝動，每年幾乎都是這樣。

　　這就很好地解釋了為何央行每到年末流動性緊張時，都不願意調降準備金率，而僅僅是給予銀行14天或者21天逆回購。逆回購資金一旦到期，銀行就必須將此悉數“歸還”。

　　反過來思考，如果央行在僅僅是因為季節性因素所致資金面緊張時下調準備金率，數千億的基礎貨幣一次性釋放至商業銀行，將很可能刺激銀行在次年年首時放大貸款投放的衝動。今年的情況則是，通脹預期雖然已經見頂回落，但2012年仍存在反彈的擔憂，這必將延緩央行頻繁降準和大量釋放流動性的步伐。

　　此外，還有一個“面子”上的因素。本週兩次臨時逆回購的期限均為14天，利率分別為5.47%和6.05%，與當日的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）並不吻合。前者遠低於當日Shibor，而後者卻大幅高於當日Shibor，顯示出市場在非常態下的利率扭曲行為。而央行若“如期”在節後下調準備金率，這些用扭曲利率獲取巨量資金的機構，將二次承受心理上的不平衡。這是因為按照當前的法定存款準備金利率1.62%去計算，機構在短短十幾天時間內，就為這筆數量接近的資金的“一進一齣”，付出了不菲的“手續費”——存在央行僅能獲得1.62%的利息，從央行借來卻需要付出超過6%的成本。據資深市場人士介紹，在央行與商業銀行的博弈中，這也是一個可以作為參考的因素之一。當然，如果節後資金依舊緊張，央行將勢必下調準備金率；如果流動性很快恢復了常態，或許市場期待已久的降準，又得延後了。

　　(來源:證券時報)