2011年12月下旬以來，受貨幣政策鬆綁預期及中美經濟數據向好的影響，大宗商品價格逐步抬升。儘管標普下調歐元區成員國主權信用評級一度令商品市場陷入調整，但中期看，中國貨幣政策放鬆空間較大，在保增長的背景下，對中國需求增長的預期將推動大宗商品繼續上行。

　　貨幣政策鬆綁效應正顯

　　經濟增速下行令保增長成為當前政府的首要工作任務，預計未來貨幣政策仍有較大的放鬆空間。統計局數據顯示，2011年我國GDP同比增長9.2%，較2010年回落1.2個百分點。其中4季度同比增長8.9%，略高於市場預期值8.7%，較3季度的9.1%進一步回落，創兩年來的新低。這説明我國經濟增速仍處於下行通道，不過值得注意的是12月份規模以上工業增加值增速由上月的12.4%回升至12.8%，大幅高於市場預期值12.2%，這或許表明儘管經濟增速仍在下行，但經過前期政策鬆綁，下行速度可能在逐漸放緩。加上此前12月PMI止跌回升至50.3%，或預示著貨幣政策鬆綁效應正在顯現，中國經濟硬著陸的風險大幅降低。未來中國對大宗商品的需求可能增加。

　　歐債危機無需過度反應

　　近期標準普爾宣佈下調9個歐元區國家的主權評級及歐洲金融穩定基金(EFSF)信用評級至AA+級，同時，希臘與民間債權人有關新債換舊債的談判破裂，這導致希臘無序違約的風險進一步上升。隨著希臘大選日益臨近，希臘債務違約的概率加大，甚至不排除今年出現部分歐豬國家脫離歐元區的可能性。不過，考慮到市場對希臘再次出現問題已經習以為常，希臘債務危機不一定會導致市場的大幅下跌(除非希臘違約在即)，但其可能導致商品市場出現回調。

　　海外市場的不利影響仍然存在，但市場已在價格中部分體現。從當前形勢看，貨幣政策鬆綁可能刺激中國需求增加。以基本金屬為例，中國經濟增長及歐洲去庫存化結束或推高基本金屬價格。LME庫存降至1年多來最低，登出倉單佔比升至1年多來最高，暗示需求前景強勁。市場炒作中國旺季補庫需求，這將令滬銅未來繼續表現堅挺。相對於工業品，農産品可能較弱，美USDA報告大幅調升大豆期末庫存，基本面疲弱可能令豆類難以主動上攻，或僅跟隨其他商品上行。招商期貨 劉曉娜