“倚仗”著大股東燕京公司握著6億多元的燕京轉債，燕京啤酒似乎並不認為自身面臨多大的回售壓力，以至於並未試圖通過向下修正轉股價，直接選擇面對即將到來的回售。

　　面對轉債，雙良節能“坦然”回吐逾九成募資，新鋼股份則不遺餘力“抵制”回售，而燕京啤酒以“放任自流”的方式，向市場展示了第三種姿態。

　　燕京啤酒昨宣佈，由於去年12月1日至今年1月13日連續30個交易日收盤價低於轉股價21.66元的70%，即15.16元，從而觸發回售條款。就這樣“輕易”觸發回售，多少有點意外。從以往案例可以看到，公司既可“未雨綢繆”通過向下修正轉股價格化解回售壓力，也可“暗地”抬升股價以掐斷“連續性”跌破轉股價，但燕京啤酒沒有採取任何一種，“放任”觸發回售。去年12月中旬，當燕京轉債回售計時已超過10日時，就已顯現出了公司“滿不在乎”的態度，因為修正轉股價議案須經臨時股東大會通過，但通知需提前15日發出，實際上留給公司考慮的時間有限，而公司遲遲無動靜，使修正轉股價的機會逐漸失去。

　　對比以往案例，燕京啤酒不修正轉股價亦有其邏輯。新鋼股份當時面臨著超過27億元的可轉債回售壓力，而公司三季度末貨幣資金僅為25億，回售乏力，致使公司將轉股價由8.04元/股大幅下調至6.5元/股。而燕京啤酒三季度末現金24億，若1130萬份轉債全部回售，對應11.3億元，壓力也並不很大。更重要的是，在11.3億元的轉債中，大股東燕京公司就持有了近6.4億元，佔發行總量57%，而大股東選擇回售可能性極低，也就是説回售的轉債規模被削減了一半，不到5個億，公司回售壓力倏然減輕。“公司大股東持有6億元，其他持有者是否回售，要看最後結果。”昨日公司相關人士亦這樣表示。

　　其次，在表決條款設置上，燕京啤酒若選擇向下修正轉股價亦存在不便。向下修正轉股價往往是對股東利益的損害，但持有轉債股東無法參與投票，大股東只有在登記日前將轉債全部拋售，燕京公司方面持有了一半以上的轉債，全部通過二級市場拋售難度較大；同時向下修正轉股價能否在股東大會通過，存在很大不確定。這一情況，與雙良節能大股東雙良集團承諾在股東大會上對向下修正轉股價投贊成票不同，雙良集團持有轉債量為2.4億，佔發行量的33.7%，佔比明顯較低，且在可轉債上市之後的3個月裏，雙良集團就賣出了2.16億元轉債，所剩轉債佔比僅為3.68%，早早就為其在股東大會上表決掃除了障礙。因此，即便燕京啤酒理論上也可效倣雙良節能，在啟動回售同期提議召開股東大會向下修正轉股價，但因大股東持有轉債回避表決，因此這一“補救”方式實施的可能性並不高。

　　此外，若選擇提振股價掐斷連續性，燕京啤酒亦缺乏上漲“誘因”。當初新鋼股份釋放過“增持”信息，股價在最後“決戰”關頭終於站上觸發價，回售危機解除。但相比之下，燕京啤酒卻無相關“信息”發佈，正股上揚空間也不大。

　　綜上種種，或許都是燕京啤酒並未採取相關措施防止回售的原因。昨日，燕京轉債明顯放量成交，收于101.588元，較之102元/股的回售價存在套利空間，但收益並不大。考慮到投資者對後市預期不一，因此，除大股東之外的大面積回售仍可能發生，不過好在大股東持有一半以上籌碼，加之公司現金流充裕，所以才顯得“處變不驚”。(記者 趙一蕙)

　　(來源:上海證券報)