在當今的機構理財市場中，公募基金做資産配置，追求相對收益；私募基金追求絕對收益，以業績報酬創造收入；而“起大早，趕晚集”的券商資管並未形成鮮明的投資風格，通常以“比公募收益高，比私募更安全”來自我定位。靈活配置倉位是券商資管做此定位的重要原因。然而，如何有效運用這一優勢，似乎仍需券商資管投資經理們研究和思考。因為，在2011年低迷的股市行情下，多數券商集合理財産品未能抵擋住操作誘惑，截至第三季度，部分産品的股票倉位甚至仍高達九成，倉位優勢並未得到發揮。

　　根據Wind數據統計，在2011年連續下跌的市場行情中，券商混合型和股票型理財産品去年前三季度平均倉位依然高達52%，與公募基金要求的最低六成倉位相差無幾。去年三季報顯示，有19隻産品持有股票倉位高達八成以上。興業證券玉麒麟1號、玉麒麟2號和金麒麟2號等3隻産品的股票倉位均在九成以上，在去年的行情中，高倉位往往意味著高虧損，興業證券上述3隻産品平均虧損達15.9%；東方證券資産管理公司旗下的東方紅2號、東方紅4號等7隻産品的股票倉位均在八成以上，其中東方紅2號虧損達20%。

　　行情低迷，不投資似乎成了最好的投資。根據Wind數據，國泰君安君享量化等數只混合型産品去年表現頗為不俗，君享量化2011年的投資收益達3.54%，該産品的資産管理報告顯示，國泰君安君享量化的股票倉位自成立來，就處於四成以下。中信證券取得正收益的2隻股票型産品中信紅利價值和中信卓越成長的倉位也非常低。

　　證券時報記者與多位券商資管投資經理溝通，他們均表示，從機制上講，券商集合理財確實有倉位靈活的優勢，而公募基金想減倉卻要受到倉位的限制。但在2011年“溫水煮青蛙”的行情裏，券商資管投資經理卻很難做到及時減倉。

　　申銀萬國資管部總經理單蔚良認為，2011年幾乎所有投資經理都不覺得市場會連續下探，每次市場下探的時候，券商投資經理擔心市場觸底反彈，大都不願減倉，也因此券商倉位一直維持在較高位置。從去年季度平均數據看，券商股票型和混合型産品的平均倉位處於緩慢下降狀態，股票平均倉位由一季度的61.34%，降為二季度的51.8%，而到三季度則為45.8%。事實上，如果考慮到此後成立的産品股票倉位普遍不高的因素，此數據下降的速度更是微乎其微的。

　　事實上，對於理財機構而言，空倉操作真的很糾結。一方面如果減倉或空倉後，市場下跌固然皆大歡喜；若出現上漲，投資經理會被視為不作為，選擇減倉甚至空倉是個很難做的決定。因此，對於中國年輕的資産管理行業而言，根據行情的變化，學會空倉仍是必修課，券商投資經理們仍需苦練投資內功。（證券時報記者 曹攀峰）