□銀河證券研究部策略團隊

　　在連續九周下跌之後，上周A股市場終於迎來了反彈，全周指數先揚後抑。儘管決策層提振股市信心的表態以及央企增持確實令人鼓舞，但顯然不可能真正改善去年以來在A股投資者中所積累的極度悲觀情緒，而流動性緊張的格局和企業盈利預期繼續下調的事實也使得股市仍存在挖坑的可能。考慮到本週過後春節假期將要開始，不排除部分投資者離場觀望並導致市場再次進入盤整的格局。

　　政策利好難改悲觀情緒

　　此次金融工作會議提出了四點任務要求：實施好穩健的貨幣政策；優化信貸結構；深化新股發行制度市場化改革；切實防範經濟金融風險。對於A股市場而言，第三個任務尤其令人關注。溫總理提出要深化新股發行制度的市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，提振股市信心。最高決策層如此直接地表態要“提振股市信心”，從歷史的角度來看並不多見，而這樣的明確表態意味著管理層對於2011年以來中國股市熊冠全球的表現是關注的。

　　從微觀層面，我們也確實觀察到了“托市”動作的些許跡象。中石化、中國神華、中國聯通等“中”字頭國家隊在二級市場的集體大舉增持已久未出現。一方面可以將這種動作理解為産業資本對於當前股票投資價值的認可，另一方面，如此的集體動作在一定程度上表明“提振股市信心”並非完全是口號。

　　儘管如此，一年多來A股市場積累的悲觀情緒和氣氛絕不會因為幾個央企的集體增持而得到徹底改變。畢竟，經濟基本面繼續下滑是事實，同時，穩健偏緊的貨幣政策也仍然是決策層的主流觀點，流動性層面也看不到支撐指數繼續大幅反彈的支撐因素。提振股市信心固然令人鼓舞，但以當前的時間點來看，口號的意味仍然偏重，而實際的政策是否將會出臺以及何時出臺都尚存疑問。

　　流動性緊張 盈利預期下調

　　央行節前暫停央票發行，意在緩解節前流動性緊張的季節性現象。但從銀行間拆借回購利率的情況看，資金緊張的局面仍然較為明顯。市場自12月以來一直預期央行將再次調降存準，然而隨著時間的推移，穩健貨幣政策的堅持要遠高於市場預期。流動性層面是否將於近期出現顯著好轉存在較大的不確定性。

　　另一方面，近期價格端的壓力下降是極為明顯的，最新公佈的CPI、PPI同比增速已下降至4.1%和1.7%的水平。價格指數尤其是PPI的過快下降可能給原本並不樂觀的企業盈利帶來更大的壓力，這從全市場分析師盈利調整的情況可以看出一些端倪。2012年1月1日，上市公司盈利情景指數報0.68，已是自2011年3月以來第11個月下降。年報季節，分析師顯著下調盈利的可能將給股指帶來再次挖坑的風險。

　　從基本面的角度看，流動性緊張的格局未變而經濟繼續下行、企業盈利預期繼續下調的事實使得股市仍存在再次挖坑的可能；同時，春節長假前投資者離場求穩的情緒可能將使本週市場出現盤整。投資策略上仍需控制倉位，不宜過分樂觀，等待節後形勢明朗，對於部分沒有實際業績的小股票應果斷減倉。行業配置上，可適度關注低估值週期板塊，但仍應以均衡配置為主導思想，建議重點關注金融服務、機械、汽車。成長性行業中，文化傳媒、軍工等板塊也可適度關注。

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　　(來源:Xinhua)