作為世界上增速最快的經濟體，中國股指表現卻一年不如一年，面對慘澹的股市，推廣賣空機制、養老基金入市等建議陸續見諸報端。但筆者認為，推廣這些措施之前，必須先澄清對A股市場的誤解。

　　許多評論家認為，像中國這樣一個增長迅速的經濟體，增勢必然會在股市上得到較好反映，但很多國際證據表明，事實恰好相反。一些研究表明，正是經濟的快速增長才會導致股市疲軟，經濟增長與股票回報其實是一種負相關關係。

　　近年來，研究經濟增長與股票收益率關係的人不在少數。傑裏米 西格爾（Jeremy Siegel）是美國證券業研究學會學術主任，他對世界近200年的投資回報率進行分析後得出結論：絕對的GDP增長與股市回報率成反比關係，一個國家的高速發展往往與對投資者的較低回報相關聯。

　　倫敦商學院教授的ElroyDimson、Paul Marsh及Mike Staunton是全球長線投資回報研究的權威，通過對過去100年全球股票、債券、票據、通貨膨脹與貨幣的長期投資表現進行分析後，他們得出結論：股票回報率與人均增長存在關聯，經濟增長越高人均增長率越低。例如，1900年至2000年的關係指數為－0.27，1951年至2000年的關係指數為－0.03。

　　佛羅裏達大學專門研究上市公司的教授傑伊 裏特也發現，國內生産總值人均增長率與股價關係密切。他通過對16個國家自1900至2002年的數據分析後發現，這一關係指數為－0.37。高盛最近也注意到這種特殊的反比關係，據他們對1991年以來的分析，增長最慢國家的股市比增長最快國家的股市要平均每年高出5個百分點。

　　如果承認高速的經濟發展與疲軟的股市存在反比關係，就不難解釋中國當前的困局。高盛認為，中國可能是經濟增長快與股市回報成反比的最佳例證。

　　不管是1年還是18年，中國經濟快速增長並沒有轉化成更好的股市回報，這説明，更快的經濟增長不能帶動股市回報率，股市漲幅很有可能滯後於慢速經濟增長。

　　經濟學認為，投資是經濟增長的驅動力。然而，一個公司的紅利不僅來自投資所得，所以高紅利雖然給股價帶來了高回報，卻也導致了低投資率，進而導致了經濟慢速增長。反之，低紅利為再投資創造了更多機會，有利於經濟增長。因此，像中國這樣經濟快速增長的經濟體，需要理性看待股價回報。中國的股價經過通貨膨脹的調整之後，比10年前還低，這進一步説明全球股市在大經濟背景下的現狀。調整通貨膨脹後，美國標普500比高峰時期降低了36%，而中國股市僅僅是比那些過去10年中虧錢的市場表現更糟了一些而已。

　　總而言之，中國較差的股市表現，與其經濟的高速成長相比，不足為奇。一味將股市表現不佳歸咎為不良政策是不客觀的，他們沒有看到最基本的原因，那就是中國股市的低回報並不是由於這些附加因素造成，而是中國本身的高速經濟增長使然。話説回來，中國不能僅僅為了調整股價就刻意去減緩經濟增長，因為絕大多數中國人是靠經濟增長所帶來的工資增加來提高生活質量的，而不是通過股市高回報改善生活。澄清這一理論很重要，後期政策調整是必須的，但社保和退休基金入市前，一定要清晰地認識這一現狀。（作者約翰 羅思義（John Ross），係倫敦市前副市長、現任上海交通大學安泰經濟與管理學院客座教授。此稿為作者獨家授權本報刊發。記者 王麗穎 譯）

　　(來源:國際金融報)