2011年市場回顧。2011年全年中信航天軍工指數跌幅22.8%，略弱于上證指數21.7%的跌幅。由於軍工股整體彈性較大，且資産注入預期導致的顯著估值溢價仍處於平穩回歸過程，故在2011年上半年跌幅較大；6-9月由於航母試水、天宮一號發射、建軍節和國慶節等諸多刺激因素導致板塊顯著跑贏市場；而10月起由於熱點高峰期已過，刺激因素顯著減少，所以板塊跌幅較大，最終略弱于上證指數。

　　周邊局勢風險積聚：美國戰略重心轉向亞太區、南海和東海摩擦不斷、朝鮮半島局勢或有風險。我們認為，美國戰略重心轉向亞太可能導致其亞太區盟友與中國直接、間接對抗的程度加劇，表現為南海問題摩擦頻發或加劇、東海釣魚島問題日本態度更加強硬，這也將影響韓國在韓朝關係中的態度；朝鮮半島局勢由於交接班原因存在一定風險。建議持續關注由此引發的海、空軍裝備等領域的熱點投資機會。

　　航天板塊：關注2012年較密集的衛星發射及北斗系統的市場空間。截至2011年底，我國已經發射了10顆北斗導航衛星，根據計劃，2012年仍將發射6顆。2012年底我國將基本具備服務亞太地區的能力，民用領域市場空間有望打開。相關上市公司預期有望逐步兌現，並有超預期的可能。

　　風險因素：軍工板塊估值水平顯著高於A股市場平均水平，安全邊際較低，波動較大；人事變動、戰略變化等導致軍工企業重組進程具有較大的不確定性；業績釋放節奏難以掌控，可能低於預期等。

　　長期建議關注三條價值投資主線。一是符合我軍裝備發展方向(海軍、空軍)，在高端軍用裝備領域具有核心競爭力的公司，如洪都航空、中國重工、航空動力等；二是符合軍民結合的發展路線，在衛星應用、通用航空、大飛機製造、國際轉包業務等領域具有較強(潛在)競爭力的公司，如中國衛星、洪都航空、哈飛股份等；三是隨各大軍工集團資産證券化推進可能獲得集團優質資産的公司，如哈飛股份、航空動力、航天科技、北方創業等。

　　短期關注周邊局勢及由此可能引發的板塊機會；軍工板塊彈性較大，若市場反彈，板塊有望跑贏行業。