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抑制“新股熱”── 從價格形成機制改革上入手

發佈時間:2012年01月13日 09:56 | 進入復興論壇 | 來源:中國經濟網 | 手機看視頻


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  A股市場對於新股有著特殊的偏愛,新上市股票往往估值高、受追捧。存在於二級市場和一級市場的新股高定價或“新股熱”是不正常現象,損害了市場的健康發展,必須多管齊下,推動解決──

  剛剛閉幕的全國金融工作會議提出,“要深化新股發行制度市場化改革,抓緊完善發行、退市和分紅制度,加強股市監管,促進一級市場和二級市場協調健康發展,提振股市信心。”

  A股市場對於新股有著特殊的偏愛,新上市的股票往往估值高、受追捧。

  與國際成熟市場不同,A股市場散戶網上申購新股十分踴躍,這可以從網上申購中簽率看出來,2010年和2011年網上新股申購中簽率分別為0.88%和2.27%。2011年的282個新上市公司當中,中簽率超過5%的只有26個公司。

  “新股熱”帶來的首先在於上市公司發行股票募集的資金遠遠超出預期,導致了市場有效配置資金的功能受質疑,市場的定價功能出現扭曲。與此同時,“新股熱”對上市公司粉飾業績還會有激勵作用。

  從國際經驗來看,新的上市公司都有粉飾業績的傾向,因此新的上市公司定價時候,比較理性的投資者往往會要求有價格折扣而不是給出溢價。投資者如果給新公司支付更高的溢價,那麼上市公司粉飾業績的衝動就會更強。

  對於“新股熱”的原因,從市場參與者角度看,缺少以長期持有為目標的機構投資者是原因之一,市場參與者對新股或者對股票價格的判斷能力也還有很大提升空間。從市場規則上看,原因在於發行承銷方面的規定過多,比如對於網上網下的發行比例和詢價都有規定,而這些原本應該是承銷商的權利。

  存在於二級市場和一級市場的新股高定價或“新股熱”是不正常現象,損害了市場的健康發展,必須多管齊下,推動解決。

  抑制“新股熱”應該從新股的價格形成機制改革上入手,這包括新股在一二級市場的價格形成機制。要研究運用股權分置改革的成果,增加在新股發行和上市環節的存量股份流通性,考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施,以抑制過度投機新股。在股票定價、承銷等方面,進一步簡化程序和管制,增強承銷責任約束。

  由於新股風險的加劇,應研究修改有關辦法,考慮取消新股網下認購的比例上限限制,通過加大機構投資者在網下的認購比例,以增加機構在定價時的責任和價格敏感性。這是國際上的慣例,可以加強議價和抑制過高價格的力量。

  作為市場參與者,對於新股的風險也應該有所警惕,市場參與各方要充分認識新股的高風險性。與已上市公司相比,新股透明度較低,風險更大。有關方面要鄭重提示新股購買者,認購新股要考慮有沒有與風險相對應的價格折扣。成熟市場一般的慣例是,在可比企業股價的基礎上要求折扣,而不是相反去支付更高價格。這個行為可以直接約束新股在一二級市場的高定價。這方面詢價機構可以發揮更加積極的作用。

  對於發行監管機構來説,要更加專注於以信息披露為核心,不斷提升信息披露質量,抑制包裝和粉飾業績。要與時俱進,研究取消現行制度中涉及公司價值實質性判斷的內容,比如上市公司持續盈利能力等,避免造成誤導。要進一步完善規則,推動發行人和市場仲介機構歸位盡責,加大對違規行為的懲處力度。

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