長江證券策略組

　　我們注意到，近期美國靚麗的經濟數據，並沒有起到抑制市場避險情緒的作用，反而進一步強化了美元匯率上漲的趨勢。這與以往的經驗有所不同。就目前的形勢判斷，除了歐債危機本身之外，歐元區貨幣政策與實體經濟可能正成為壓制歐元的新因素，從而使得美元匯率走強更具持續性。

　　歐美經濟此消彼長

　　近期，美國經濟數據捷報頻傳。就業方面，去年四季度美國失業率數據下降幅度超出預期，從去年9月的9%降至12月的8.5%。非農就業人數則自去年9月以來累計增加60余萬人。

　　房地産市場方面，近期美國房地産銷售和開工數據都有明顯改善。新近公佈的去年11月現房銷售年化增加17萬套，新屋銷售年化增加5000套，同時新屋開工數量也有顯著提升，年化建築許可增加3.6萬套。由於本輪美國經濟危機主要是因房地産市場崩盤而引發，所以房地産市場的短期恢復對於市場的刺激是較為明顯的。

　　與此同時，歐元區方面，債務危機對於實體經濟的拖累正在逐步顯現。當前歐債危機嚴重的國家已經涉及諸如意大利和西班牙等大國，這些國家的財政緊縮對於整個歐元區經濟都將産生較為明顯的影響。另外，債務危機引發的政策風險影響了歐元區的各項信心指標，因此在消費、生産和信貸方面，近期都表現不佳。

　　解鈴還須繫鈴人

　　回顧歷次全球性危機時期，美國實體經濟的改善總能夠起到平抑避險情緒的作用。無論是第三次能源危機、科網泡沫破裂還是次貸危機，期間美國經濟與美元匯率的走勢均呈現負相關局面。這是因為，當時美元由避險情緒主導，美國實體經濟的走勢則是影響避險情緒的重要因素。在前述危機中，美國是衝擊的源頭，或者與其他經濟體共同受到第三方衝擊源的影響。在這種情況下，美國實體經濟好轉往往是風險衝擊消退的信號，從而能夠提振市場信心，鼓勵投資者將更多的資産配置於美國以外的高風險資産，這樣就能夠看到美元的走軟。

　　然而，本輪危機與以往有所不同，衝擊的源頭在歐洲。當前美國實體經濟雖表現出了一定的獨立性，但是美國經濟的好轉並不能幫助危機源頭的削弱。因為，歐元區的問題更多的是存在於歐元區內部，這使得危機狀態下，美國經濟與市場避險情緒的關係出現了微妙的變化。

　　ECB放鬆貨幣將抑制歐元

　　此外，還需要提及的是歐央行可能進行進一步的貨幣放鬆。當前，財政刺激措施已然失效，而在經濟下滑時刺激經濟又是貨幣政策的弱項，因此在貨幣政策的放鬆上必須下一些猛藥。在這樣的情況下，歐央行的基準利率很可能突破之前1%的底部。但是，對於銀行體系的貸款既不能直接改善歐元區的債務問題，同時又會通過貨幣供應的渠道抑制歐元。

　　雖然，美國的貨幣供應也將維持寬鬆，而且不能排除出現增量放鬆的局面，但是我們認為歐央行的貨幣寬鬆可以在相當程度上沖銷美國貨幣放鬆的影響。同時考慮到避險情緒和實體經濟層面的影響，美元的上升勢頭或在中期仍可維持。

　　總的來説，我們認為2012年美元總體將維持強勢。歐債危機可能難以根本解決，同時美國實體經濟獨善其身，美元仍具備上漲的空間。