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寬貨幣導向未變 早週期行情延續

發佈時間:2012年01月10日 16:53 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  1月6日,央行宣佈在春節前暫停中央銀行票據發行,並將根據實際需求開展短期逆回購操作。市場由此認為春節前下調存款準備金率的可能性降低,但中證證券研究中心認為,該政策並不能與節前不降低存款準備金率畫上等號,寬貨幣的政策導向並沒有改變。鋻於宏觀經濟的環比底部在2012年一季度基本確定,近期獲青睞的“低估值、穩增長”的早週期品種行情有望延續;而在經濟結構調整的大背景之下,未來成長股的機會仍將出現在新興産業為主的中小市值公司之中。

  存準率節前仍有下調需求

  一方面,春節因素導致現金需求增長,流動性緊張加劇而推高資金利率,1月份第1周SHIBOR7天拆借利率維持4%以上。另一方面,1月份公開市場到期量僅1260億元,而根據2011年8月出臺的保證金存款補繳政策,預估1月份尚需補繳1000億元以上的法定準備金,加上1月新增存款的法定準備金,公開市場的貨幣投放與補繳規模大致相當;逆回購能夠暫緩資金面的緊張,但逆回購需要債券抵押且以市場利率拆借,並不能有效降低市場資金價格。

  綜合而言,暫停央票發行和逆回購不能完全改善春節期間流動性趨緊的情況,不符合貨幣政策中性的需求。未來存款準備金率等貨幣政策的調整將是開放式的,結合外匯存款的變動而作調整,但流動性改善是漸進且趨勢確定的。

  “低穩早”品種獲青睞

  從近期市場的特徵來看,2011年12月份以來,上證指數下跌7%以上,其中高估值、“高成長”的小盤股出現深度殺跌,而低估值、低增長但增長確定的早週期板塊開始滯跌,甚至率先反彈。這種風格分化與實體經濟見底,市場預期驅動的早週期投資邏輯以及資金基於風險偏好,對高估值股票配置比例調整的行為是相符的。

  首先,低估值、穩增長行業和公司隱含更高的風險溢價,隨著流動性改善和資金成本下降,未來估值提升空間較大;其次,12月份PMI産成品庫存高位回落,預示宏觀經濟這一輪需求快速下滑導致的被動庫存化可能即將結束,而PMI新訂單也出現反彈;此外,中觀的製造業生産仍處於下降通道,但工業品價格開始逐步見底,新的價格預期逐步形成,節後工業生産恢復超預期的概率加大。如果春節後庫存調整的趨勢確立,中證證券研究中心認為宏觀經濟的環比底部在2012年一季度基本確定。所以,又低(估值)又穩(增長)的行情將得到延續,其中受益新消費政策刺激的耐用消費品家電、汽車,受益於電網投資拉動的電力設備、銅加工以及區域特徵明顯、産能相對不過剩的水泥或將相對強勢。

  中小盤殺跌難言結束

  由於中小企業在經濟增速回落過程中的抗風險能力更差,受宏觀經濟波動影響更大,再加上中小盤和創業板存在大量的“偽成長”,整體的成長性並不足以支撐現有估值,所以市場出現了明顯的風格分化。雖然短期市場存在超跌反彈的技術性需求,但趨勢上還難言小盤股普遍性殺跌已經結束。

  不過,在經濟結構調整的大背景之下,未來成長股的機會仍將出現在新興産業為主的中小市值公司之中,未來中小盤股無論是業績還是估值都將慢慢出現分化。中證研究中心認為,小市值和大市場都不是成長的充分必要條件,只有具有核心獨家競爭優勢、精細化管理的企業才能脫穎而出,去偽存真是挖掘小盤成長股的關鍵。

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