1月6日，央行宣佈在春節前暫停中央銀行票據發行，並將根據實際需求開展短期逆回購操作。市場由此認為春節前下調存款準備金率的可能性降低，但中證證券研究中心認為，該政策並不能與節前不降低存款準備金率畫上等號，寬貨幣的政策導向並沒有改變。鋻於宏觀經濟的環比底部在2012年一季度基本確定，近期獲青睞的“低估值、穩增長”的早週期品種行情有望延續；而在經濟結構調整的大背景之下，未來成長股的機會仍將出現在新興産業為主的中小市值公司之中。

　　存準率節前仍有下調需求

　　一方面，春節因素導致現金需求增長，流動性緊張加劇而推高資金利率，1月份第1周SHIBOR7天拆借利率維持4%以上。另一方面，1月份公開市場到期量僅1260億元，而根據2011年8月出臺的保證金存款補繳政策，預估1月份尚需補繳1000億元以上的法定準備金，加上1月新增存款的法定準備金，公開市場的貨幣投放與補繳規模大致相當；逆回購能夠暫緩資金面的緊張，但逆回購需要債券抵押且以市場利率拆借，並不能有效降低市場資金價格。

　　綜合而言，暫停央票發行和逆回購不能完全改善春節期間流動性趨緊的情況，不符合貨幣政策中性的需求。未來存款準備金率等貨幣政策的調整將是開放式的，結合外匯存款的變動而作調整，但流動性改善是漸進且趨勢確定的。

　　“低穩早”品種獲青睞

　　從近期市場的特徵來看，2011年12月份以來，上證指數下跌7%以上，其中高估值、“高成長”的小盤股出現深度殺跌，而低估值、低增長但增長確定的早週期板塊開始滯跌，甚至率先反彈。這種風格分化與實體經濟見底，市場預期驅動的早週期投資邏輯以及資金基於風險偏好，對高估值股票配置比例調整的行為是相符的。

　　首先，低估值、穩增長行業和公司隱含更高的風險溢價，隨著流動性改善和資金成本下降，未來估值提升空間較大；其次，12月份PMI産成品庫存高位回落，預示宏觀經濟這一輪需求快速下滑導致的被動庫存化可能即將結束，而PMI新訂單也出現反彈；此外，中觀的製造業生産仍處於下降通道，但工業品價格開始逐步見底，新的價格預期逐步形成，節後工業生産恢復超預期的概率加大。如果春節後庫存調整的趨勢確立，中證證券研究中心認為宏觀經濟的環比底部在2012年一季度基本確定。所以，又低（估值）又穩（增長）的行情將得到延續，其中受益新消費政策刺激的耐用消費品家電、汽車，受益於電網投資拉動的電力設備、銅加工以及區域特徵明顯、産能相對不過剩的水泥或將相對強勢。

　　中小盤殺跌難言結束

　　由於中小企業在經濟增速回落過程中的抗風險能力更差，受宏觀經濟波動影響更大，再加上中小盤和創業板存在大量的“偽成長”，整體的成長性並不足以支撐現有估值，所以市場出現了明顯的風格分化。雖然短期市場存在超跌反彈的技術性需求，但趨勢上還難言小盤股普遍性殺跌已經結束。

　　不過，在經濟結構調整的大背景之下，未來成長股的機會仍將出現在新興産業為主的中小市值公司之中，未來中小盤股無論是業績還是估值都將慢慢出現分化。中證研究中心認為，小市值和大市場都不是成長的充分必要條件，只有具有核心獨家競爭優勢、精細化管理的企業才能脫穎而出，去偽存真是挖掘小盤成長股的關鍵。