投基有道“養基”要擇時

　　□華泰聯合　 王群航

　　泛泛地説投資理念，大家似乎都可以理解：“養基”需要擇時。但如果具體地把這個觀點放在投資基金方面，似乎就有了分歧：從基金公司的立場來看，擇時是沒有必要的；而筆者對此則有完全不同的看法，認為擇時是每一位基民必須考慮的事情。

　　首先，從利益的角度來看，基金公司與基民在很大程度上是不一致的。基金公司的收益來自於管理費收入，基民的收益來自於基金凈值的增長。這種本質上的區別，決定了基金公司的某些觀點在某些時候值得廣大基民三思而有選擇性地接受。筆者並沒有完全否定基金公司與基民利益的一致性，只是認為這種一致性很小，因為公募基金這種載體從根本上決定了它們無法完全有效地做到利益一致性。雖然開放式基金較封閉式基金相比，在利益方面讓基金公司與基民增加了一定程度的關聯，但事實上這個增加值是有限的。基金公司的利益在基金契約中早已明確約定為管理費收入，無論基礎市場行情陰晴圓缺、基金的凈值漲跌增減，基金公司都會根據事先約定好的管理費率旱澇保收地提取應得的管理費收入。因此，倡議不要擇時、穩定收費基礎、提高公司經營效率，是他們的本能。

　　基金的凈值表現有三種形式：漲、平、跌。在“漲”的情況下，“漲”的多與少以及“漲”的長與短，都會讓廣大基民對於利益與基金公司有不同的感受。在後兩種情況下，基金公司利益與基民利益出現了分歧。相關研究表明，從2006年1月4日至2008年末，基民感受到利益增長的日期只有22%，感受到損失的日子有78%。由此來看，基民只會在很少時間過程中與基金公司有利益一致的感受。因此，基於利益基礎之上的擇時考慮，是廣大基民很現實的策略選擇。

　　其次，從市場的實際情況來看，如果説2008年的那一輪市場大跌只有不到一年時間，很多基金公司認為當時是短期風險，那麼現在股市已經跌跌不休了兩年，並且後市仍讓很多基金公司迷茫。在如此殘酷的現實面前，無論是回首往事還是展望未來，擇時都有了很現實的客觀基礎。

　　雖然開放式基金賦予了基民用腳投票功能，但是要真正做到這一點有著較大的難度。這種難度，不僅僅是對於基民而言，即使是對於基金公司這樣的專業化資産管理機構而言，也是如此。最為典型的是自2007年末市場大跌之後，那些曾經被投資者寄予厚望的QDII讓所有的投資者損失慘重，並且至今沒有彌補損失。對此，那些自詡代表了國際先進投資經驗的管理人，給廣大基民上了真真實實的一課：根據國際先進經驗，基金公司責任就是買股票，買好股票，不做擇時。但是如果基金公司不做擇時，而基礎市場行情又有下跌的風險，那麼，規避風險的責任就自然而然的落在基民身上。

　　就市場上現有的股票型基金來看，ETF的平均股票投資倉位在99%左右，指數型基金的股票投資倉位理論上長期接近95%，股票型基金過去六年的平均股票投資倉位是79.47%。面對如此現實，面對風險無處不在、無時不有的基礎市場環境，投基過程中擇時的重要性和必要性，其實與股票一樣。