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警惕主權債風險向新興經濟體蔓延

發佈時間:2012年01月03日 15:08 | 進入復興論壇 | 來源:廣州日報 | 手機看視頻


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  在世界範圍內,政府主權信用風險將是未來十年到二十年突出的問題。

  近日,美國五大投行之一──摩根士丹利稱,歐債危機深化將導致歐元始終存在貶值的風險,同時新興市場國家的貨幣也將面臨貶值壓力,這使得2012年將註定成為美元之年。

  2011年國際金融界的大事之一是美國聯邦政府信用評級遭到降級。時隔幾月,回頭再看美國主權信用評級下調的事件,可以説給人們帶來三點重要啟示。第一,世界上沒有絕對的零風險的金融資産,金融風險無處不在。過去,國際金融界長期將美國聯邦政府債券的收益率當作市場“基準利率”,相當於零風險的金融資産,並是一切其他金融市場投資活動計算回報率的基礎和出發點。2008年雷曼兄弟公司宣佈破産後,美國金融市場出現全面震蕩,但美國政府債券繼續受到市場追捧,各類投資者都將之視為避風港。美國短期國債的市場收益率接近於零,充分反映了當時流行的看法。

  但是,主權債也有自己的問題。近年來美國政府的財政體系出現了一系列新問題,包括稅收收入增長趨緩逆差擴大、債務水平居高不下。尤其重要的是,在許多重大財政政策調整問題上,以總統為代表的行政當局與反對黨控制的國會之間形成了尖銳對立。

  第二,世界範圍內出現了主權債務信用評級普遍下降趨勢。2008年國際金融危機是主權債信用狀況的一個轉捩點。此前,絕大多數發達國家的主權債維持了最高信用等級;此後,首先從歐元區的個別國家(希臘)開始,陸續有一些發達國家的主權債遭遇信用評級下調。美國國債評級下調是普遍趨勢中的一個標誌性事件。

  金融活動的作用從本質上説是促使債務融資的活躍和發達。在國際金融危機爆發前,許多經濟體都出現了私人部門債務融資的過度膨脹。金融危機爆發後,許多國家的政府出於維護社會穩定和減輕危機衝擊的目的,擴大了財政支出並相應增加了政府債務融資,引起了主權信用風險的上升。

  目前,歐元區的主權信用風險已十分突出,美國屬剛剛顯現。此外,日本和一些新興市場經濟體也將面臨類似問題,世界範圍內,主權信用風險將是未來十年到二十年突出的問題。

  第三,風險提示總是客觀因素與主觀因素的結合,需要冷靜看待,從容應對。1998年東亞金融危機時,不少新興市場經濟體遇到“先有主權債評級下調後有金融危機”的情形,並因此提出了對評級機構的嚴厲批評。評級機構似乎難逃“落井下石”之嫌。

  從目前情況看,美國國債信用評級下調表明那裏已有新風險因素,但絕不必然意味著風險失控。平心而論,信用評級是一件十分複雜的事情,尤其對主權信用評級而言,必須按照一定規則在掌握大量相關的客觀信息基礎上形成。任何一個機構總存在信息和知識的局限性,在金融市場上沒有絕對真理。(賀力平 (中國經濟50人論壇成員 北京師範大學教授))

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