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“泥沙俱下”後的回歸之旅:政策鬆動預期催生反彈

發佈時間:2012年01月02日 16:08 | 進入復興論壇 | 來源:Xinhua | 手機看視頻


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  2011年資本市場哀鴻遍野,個股慘遭“腰斬”甚至“胸斬”者不計其數。根據全年走勢分析,創業板指數與中小板綜指年內分別下跌36.95%與35.43%。但我們認為,股指遭受“泥沙俱下”的洗盤後,或將迎來理性回歸之路。

  經濟放緩預期已充分反應

  2011年的經濟景氣度、通脹水平、流動性、公司盈利以及估值水平等都被A股市場所“詬病”;同時,國際資本市場屢屢發生黑天鵝事件也對A股構成衝擊。

  股票市場全年在“滯”和“脹”的輪番衝擊、巨大的供求比、緊縮的銀根作用下表現低迷,無論是上證指數還是藍籌股代表的滬深300指數均錄得負收益。2011年中小板、創業板的下跌幅度明顯大於上證基準,從風格指數表現看,價值股比成長股表現稍強,低PE的股票比中、高PE股票表現稍好。銀行股雖然在2011年整體表現平平,但相對其他股票的大幅度下跌,相對表現較好。

  2008年上證綜指、深圳成指、中小板指整體跌幅分別為65%、61%、53%,但2011年國內經濟並未出現蕭條景象,因此市場的過度反應可能已經充分釋放了2012年上市公司業績下滑的預期。

  從目前的市場估值水平來看,創業板與中小板市盈率(TTM整體法)約為36倍和26倍,均處於歷史低位,而滬深300的整體市盈率降至了10倍左右的水平。近期中小板、創業板補跌也成為市場價值中樞下移的重要佐證。

  政策鬆動預期催生市場反彈

  首先,從貨幣政策角度分析,回顧歷史不難發現,當國內經濟下滑、上市公司盈利快速下降通道中,貨幣政策也會觸底回升。自2009年9月開始,本輪緊縮政策已持續兩年多,調控通脹和房價的成效初步顯現,但調控的風險也在逐步增加。11月以來,政策寬鬆的信息越來越清晰。11月16日,央行發佈了《第三季度貨幣政策運行報告》,強調了貨幣政策的靈活性和政策微調;11月30日央行宣佈降低存準0.5%。這些舉措雖然並沒有實質性改善資金面,但疊加效應或將在2012年集中顯現。

  其次,從經濟下滑角度分析,信貸政策對於上市公司利潤的制約不可忽視。從單季增速來看,2011年三季度業績加速下滑。三季度A股非ST公司凈利潤單季增長11.7%,比二季度單季下降8.4個百分點,二季度單季增速比一季度單季增速僅下降3.8個百分點,可見單季增速下降幅度在擴大。昨日公佈的12月份匯豐PMI終值為48.7,較11月份的47.7有所回升,但低於初值49.0和榮枯分界線50。

  在工業增加值、PMI等宏觀經濟指標三季度緩慢下降的背景下,上市公司業績卻加速下滑,超出預期。不過,2012年隨著政策的逐漸放鬆,上市公司業績下滑趨勢將有所緩解。傳導至二級市場中,市場恢復性上漲的概率將加大。

  從近期市場走勢分析,中小板、創業板指進入快速殺跌的過程,但水泥、券商、機械等二線藍籌板塊逐漸企穩甚至展開反彈。即便對上市公司業績的擔憂、對宏觀經濟硬著陸的擔憂和對轉型不確定性的擔憂,使得A股難現趨勢性上漲,但市場經歷了泥沙俱下的慘澹後,企穩反彈的概率增大,恢復性上漲可以期待。(湘財證券 王玲)

  (來源:Xinhua)

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